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太上有立德，其次有立功，其次有立言，虽久不废，此谓不朽。——《左传》
箱包产业链分析报告
2025年5月
子曰:“知者不惑，仁者不忧，勇者不惧。”——《论语》
正文目录
1.历史回顾：箱包行业+小米生态链第一股5
1.1.发展历程：IT思维改造传统行业，3年超越新秀丽5
1.2.资本市场表现：从2XPEG到1XPEG，目前处于底部区间7
1.3.股权结构：大股东持股比例较高，员工和管理层激励充分8
2.箱包行业：市场规模近2000亿，受国货潮和创新驱动9
2.1.市场规模：未来行李箱市场有望达到700亿以上9
2.2.行业竞争格局：400-1000元价格带大有作为11
2.2.1.国内箱包代工行业市场格局：8省份占据80%以上11
2.2.2.国内箱包零售市场竞争格局：小米成为中间价格带的价格杀手12
2.3.行业趋势：2B+2C型公司有望通过线上打造自主品牌15
2.3.1.小米产业链：发展自有品牌是必由之路15
2.3.2.线上国货潮兴起，品类创新推动箱包行业扩容15
2.3.3.摩飞的启示：2B与2C未必不能兼容，线上提供弯道超车机会16
3.公司优势：最懂海外客户的箱包供应商+最懂线上运营的箱包品牌17
3.1.2B：进入国际客户核心供应商序列，全球布局分散风险17
3.1.1.客户：已进入迪卡侬、NIKE、VF核心供应商行列18
3.1.2.布局海外生产基地，规避关税风险18
3.2.2C：单款体量+小米渠道+黑科技新品迭代+口碑营销19
3.2.1.供应链：单款体量优势决定性价比优势19
3.2.2.研发：黑科技新品不断迭代20
3.2.3.渠道：初期借力小米庞大用户群21
3.2.4.营销：口碑营销，销售费用率低于线下品牌22
4.公司成长驱动：2B扩产+2C份额提升23
4.1.2B：围绕客户扩张品类，围绕品类拓展客户23
4.1.1.客户：采购份额仍存提升空间23
4.1.2.产能：股债同发扩张产能24
4.1.3.短期拓展防护品类，对冲疫情影响，业绩存在超预期可能25
4.2.2C：打造品牌矩阵抢占市场份额，盈利能力存在改善空间25
4.2.1.小米渠道：人员更换影响消除，未来发展分销渠道26
4.2.2.非米渠道：打造品牌矩阵，抢占市场份额26
4.2.3.盈利能力存在改善空间：非米渠道占比提升+提价+成本优化27
5.财务分析：盈利能力存在提升空间27
5.1.成长性分析：2B、2C增速均高于同业27
5.2.盈利能力分析：高ROE来自高周转和高杠杆，净利率仍有提升空间28
5.3.营运能力分析：净营业周期仅24天29
5.4.现金流分析：近两年有所恶化30
6.盈利预测和投资建议30
6.1.盈利预测30
6.2.相对估值法31
6.3.绝对估值32
图表目录
图1历年收入、净利及增速5
图2历年毛利率和净利率5
图3上市至今股价走势7
图4开润股份PEBANDS8
图5箱包市场规模及增速9
图62017年箱包皮具行业核心品类销售额及增速情况10
2
博观而约取，厚积而薄发。——苏轼
图72012-2018年中国箱包行业市场集中度统计情况12
图8主要国家CR5值（从高到低排序）12
图9小米产业链公司毛利率、净利率（%）15
图102012-2018年中国箱包行业市场集中度统计情况16
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