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证券研究报告
内容目录
分析框架：投资银行股赚什么钱？4
银行股投资收益来源理论模型：ROE和∆4
∆影响因素：预期ROE、无风险利率和风险溢价4
总结：银行持有收益影响因素6
历史复盘：不同银行投资收益来源6
展望：短期视角和中长期视角如何择股9
ROE展望：下行担忧短期缓解，中长期中枢下移9
和ERP展望：2025年同时利好两类银行13
投资建议15
风险提示15
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2
证券研究报告
图表目录
图1：五大行业绩增速一般滞后于GDP增速5
图2：银行股持有收益来源分析框架6
图3：三家银行归母净利润增速9
图4：三家银行营收增速9
图5：银行业绩的主要驱动因素10
图6：6家上市银行不同行业贷款不良率11
图7：老16家上市银行“贷款减值损失/不良生成”11
图8：上市银行营收和归母净利润增速11
图9：上市银行利润增速归因11
图10：央行货币政策目标的不可能三角12
图11：不同国家银行业净息差水平12
图12：欧洲系统重要性银行信贷减值计提成本13
图13：日本银行业信贷减值计提成本13
图14：大行股息率和十年期国债收益率差值14
图15：三家成长银行风险溢价水平14
表1：不同银行近三年年化收益率拆分7
表2：不同银行近五年年化收益率拆分7
表3：不同银行近十年年化收益率拆分8
表4：大行A近十年每年持有收益率8
表5：股份行I近十年每年持有收益率9
表6：城商行K近十年每年持有收益率9
表7：大行ROE简化测算12
表8：LPR和国有大行存款挂牌利率下降幅度13
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3
证券研究报告
分析框架：投资银行股赚什么钱？
银行股投资收益来源理论模型：ROE和∆
投资者买入银行股的收益主要来自于两部分，股价上涨和分红收益。按国内银行
D
分红习惯，当年的利润在次年进行分红（在第二年向股东支付分红）。即：
1
+
当年持有收益率=21−1
=1+∆∗1+∆+−1
22
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