转债策略系列报告之一：经典转债投资策略全解析.pdf

债券策略

平价弹性是转债价格波动的重要驱动因素之一，转债绝对价格多跟随权益市场及

相应正股，因此和传统的权益投资方法类似，转债也可以选择行业和个券进行投资。

考虑到转债规模有限且行业分布分散，单纯的择券策略性价比并不高。基于转债本身

的衍生品（期权）特征，转债估值策略相对来说更受投资者关注，转债策略一般从基

础的债性估值（可转债价格/到期收益率）、股性估值（转股溢价率）指标入手，通过

单一或者多维的债性/股性估值指标构造投资策略，本文将对常用的转债投资策略进行

梳理总结。

图1：一般是基于债性估值和股性估值指标构造单一或者多维的转债投资策略

资料来源：申万宏源研究

1.打新策略

从个券价格角度看，打新收益多在20%以上，即使破发长期也会修复估值。转债

多按照百元面值发行，因此上市前和百元附近的平价基本接近。一般转债上市后多有

20%及以上的转股溢价率，对应转债上市后的价格多在120元及以上，因此转债打新

收益率多在20%以上，收益较为可观。当然，和正股类似，转债也有破发风险，市场

情绪低迷、正股表现不佳、发行规模大、条款设置不合理等因素可能会导致转债破发。

但转债破发比例整体较低，2017年后上市的转债破发券个数占比在10%以下。而且从

估值角度来看，转债破发意味着转债跌破面值，后续随着纯债价值和平价抬升，加之

转债期权价值显现，转债估值修复的概率较大，2017年后上市的破发转债在上市后50

个交易日左右完成百元面值均值修复，在上市后100个交易日左右实现了2%-3%的累

计均值涨幅。

转债打新的缺点是中签率较低，如果考虑中签率，转债打新收益约在0.2%附近。

转债打新申报一般最低1手（10张）、最高1000手（10000张），按照一张百元面

值计算，分别对应1000元、100万元面值。但是转债打新中签率较低，如果考虑转债

极低的中签率，转债打新收益要大幅缩水至0.2%附近。此外考虑到转债规模本身有限，

转债打新策略并不适合机构投资者或者资金规模较大的投资者参与，相对而言散户资

金量较小、更热衷于打新。

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共16页简单金融成就梦想

债券策略

图2：上市后转债的转股溢价率多在20%以上（%）

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