公用环保行业市场前景及投资研究报告：盈利分红，现货价格弹性.pdfVIP

证券研究报告

公用环保

盈利分红寻价值，现货价格觅弹性

研究公用事业增持(维持)

2025年1月20日│中国内地专题研究燃气及分销增持(维持)

燃气公司有望进入成本下行周期，看好分红与弹性两个方向

2025-2027年市场预期国际原油价格逐步回落、JKM先升后降、HH逐年上

升，我们看好国内进口管道天然气与部分进口LNG中长协的价格逐年下降。

燃气公司有望进入成本下行周期，有利于天然气下游需求的增长，工业、商

业与电厂的售气价差有望保持稳定，而居民的售气价差有望得到修复。盈利

与分红的双重增长，推荐昆仑能源、华润燃气、中国燃气；LNG现货价格

下降的弹性标的，推荐新奥股份、九丰能源、深圳燃气。

进口管道气低成本增量有望延续，中亚/中俄/中缅对油价敏感度由高到低

中亚线与中缅线负荷率基本稳定，随着中俄东线2024-2025年逐步达产、

中俄远东线计划于2027年投产，我们预计2025/2030年俄气在进口管道气

量的占比有望达到45%/51%。若中俄管线全部投产，则俄罗斯有望取代中

亚三国成为国内最大的管道气地、年输气量可达1,430亿方/年。测算行业走势图

得原油价格较基准值上涨或下降10%，中国进口气平均成本较基准值上涨

或下降5.7%，其中敏感度由高到低分别为中亚线6.4%、中俄东线5.0%、公用事业燃气及分销

中缅线3.4%。中俄/中亚/中缅对应的油价基准值分别为66/50/102美元，三(%)沪深300

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条进口管道气在油价上升或下降阶段的价格弹性差异显著。

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LNG进口中长协合同量逐年提升，现货贸易与气价强相关12

澳大利亚和卡塔尔自2006/2010年陆续向中国出口LNG，两国始终保持进3

口量前二的地位；自2021年以来，美国逐渐超越印尼成为中国LNG进口(6)

量前五大国家之一；2023年/2024年1-10月进口LNGCR6均为88%。假Jan-24May-24Sep-24Jan-25

设美元兑人民币中间价保持2024年12月均值，当油价变化10%时，进口资料：Wind，研究

LNG中长协价格变化（元/方）敏感度由高到低依次是俄罗斯（0.27）、卡塔

尔（0.24）、澳大利亚（0.22）、马来西亚（0.20）、印度尼西亚（0.18）。若

HH指数变化10%，我们测算美国LNG中长协同向变化0.07元/方。重点推荐

目标价

LNG现货需大幅低于市场预期才有望形成替代效应股票名称股票代码(当地币种)投资评级

参考Bloomberg一致预期，2025/2026年原油均价同比-8%/-3%至73/71昆仑能源135HK10.32买入

美元/桶、HH同比+37%/+12%至3.25/3.64美元/MMBTu，而JKM同比华润燃气1193HK31.68买入

中国燃气384HK8.14买入

+9%/-9%至13.0