医药行业市场前景及投资研究报告：创新药，山重水复，柳暗花明.pdfVIP

证券研究报告·医药行业研究·创新药系列

创新药2025:山重水复，柳暗花明

发布日期：2025年1月20日

核心观点及摘要

创新药企在2024Q3营业收入同比增长，亏损实现缩窄，研发费用基本持平。在政策上，集采与医保谈判常态化，商保带来潜

在增量，对创新药的支持力度有望进一步增加。在技术上，全球ADC药物2023年销售额达104亿美元，中国相关公司加速ADC

布局与推进，逐渐迎来收获期；GLP-1减重赛道发展成熟，竞争从单一减重升级到多重获益，新靶点存在潜在出海机会；IO多

抗赛道AK112率先实现突破，TCE技术从血液瘤走向实体瘤和自免。我国创新药全球竞争力持续增强，NewCo模式成为创新药

出海新选择。国家政策鼓励创新药发展，新技术推动行业快速发展，出海迎来新机会，我们持续看好创新药行业。

创新药企：营业收入同比增长，亏损实现缩窄。A股创新药企2024Q1-Q3营业收入保持增长，亏损实现缩窄，研发投入费用基本

持平。整体看，受到业绩、行业政策以及宏观环境等影响，创新药企业股价平均下跌20%左右，在手现金有所减少。同时预计

在行业合规提升的趋势下，A股创新药企业销售费用率将维持逐步下降趋势。

政策展望：集采与国谈常态化，商保带来潜在增量。带量采购常态化，从每年2-3批，逐步发展到每年1-2批国家集采。国家集

采持续扩大药品集采覆盖面，品种数稳定增长。医保国谈药品成功率延续较高水平，创新药谈判成功率超过90%，国内产品占

比超70%。同时近年来，各部委多次出台涉及商保的政策文件，政策上对商保的重视度加强且内容更具体，支持政策密集度提

升。精麻药物领域近年来出台政策完善，麻醉药品和一类精神药品依然严格。

技术展望：看好ADC、GLP-1、IO多抗及TCE的发展。2023年全球ADC药物销售额达104亿美元，Enhertu销售24.56亿美元占据榜

首。国内科伦博泰、恒瑞医药、百利天恒、信达生物、新诺威加速ADC布局与推进，逐渐迎来收获期。DLL3、PSMA、ROR1等

ADC新靶点展现较大潜力。GLP-1减重赛道发展成熟，口服与皮下药物多样化，从单一减重升级到多方面获益，新靶点存在潜在

出海机会。IO多抗赛道AK112率先实现突破，在IO耐药以及IO冷肿瘤中展现潜力，TCE技术从血液瘤走向实体瘤和自免。

创新药出海展望。我国创新药全球竞争力持续增强，NewCo模式成为创新药出海新选择。持续看好优秀产品的出海潜力。我们

认为，比起首付款、总交易金额和模式选择，合作方的推进能力、推荐意愿及后续推进节奏更加重要。

投资建议：国家政策鼓励创新药发展，新技术推动行业快速发展，出海迎来新机会，看好相关创新药及制药企业包括恒瑞医药、

信达生物、康方生物、科伦博泰、百济神州、新诺威、荣昌生物、康诺亚、和黄医药、再鼎医药、泽璟制药等。

风险提示：审评不及预期风险，行业政策风险，研发不及预期风险，审批不及预期风险，销售不及预期风险，市场竞争加剧风

险。

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目录

1创新药企：营业收入同比增长，亏损实现缩窄

2政策展望：集采与医保常态化，商保带来潜在增量

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