医疗服务2023年中报总结：严肃诊疗恢复亮眼，期待消费及信心的双重修复.pdfVIP

严肃诊疗恢复亮眼，期待消费及信心的双重修复

——医疗服务2023年中报总结

医疗服务：2023H1业绩综述

➢医疗服务：整体来看，医疗服务标的整体业绩表现分化，主要系院内诊疗项目的恢复速度不一，其中严肃类诊疗项目恢复速度快

于消费/择期类诊疗项目。

✓眼科：受益于疫情防控放开后眼科医疗需求回升，眼科医疗服务板块业绩增速回升明显，23H1眼科医疗服务A股上市公司共

计实现营收约148亿（+30%），实现扣非归母约24亿（同比+45%）。我们认为主要系以白内障等刚需类服务为代表的严肃

诊疗业务快速恢复所致，消费类项目如屈光、视光恢复相对较疲软。

✓口腔：受制于种植牙集采等政策带来的情绪影响，以及择期医疗服务项目恢复缓慢，口腔医疗服务公司业绩略有承压，在集

采落地后，我们认为种植量的持续增长有望带动公司在种植板块被暂时积压的业绩。

✓体检：去年疫情导致的低基期，叠加管控放开后民众对于自身健康以及体检的需求持续膨胀，使得民营体检机构在更高的业

务灵活性、更多样化的销售策略、更贴心的服务等多重因素加持下获得发展良机，体检行业稀缺标的美年健康23H1成功扭

亏，具备长期成长的价值。

✓肿瘤：刚性需求，在疫情期间受疫情影响较小，线下诊疗秩序恢复正常后代表标的门诊、住院人次均呈稳定增长状态。

✓综合医院：线下诊疗的恢复带来门急诊的增长，及住院人数的稳定爬坡。综合医院代表标的2023H1均有不同程度的减亏。

随着单床产出和床位使用率的持续稳定提高，综合医院标的长期稳定发展确定性高。

✓中医：政策支持叠加自身处于业务高速发展阶段，固生堂23H1业绩亮眼，即使疫情对公司影响有限，基期并无边际变化，

公司依旧保持高增速。考虑到公司外延并购节奏和逻辑清晰，我们认为未来公司有望持续保持高增速水平。

✓康复：人口老龄化为康复医疗市场打开空间，三星医疗中报业绩超预期，我们认为康复板块与智能电表板块均有贡献。公司

体内康复医院毛净利提升快，模式具备可复制性，体外储备项目量大质优，未来有望持续保持稳定增长。

✓辅助生殖：疫后初期疾病影响IVF患者入院就诊节奏，锦欣生殖快速调整业务结构，今年重点发力冻卵业务，并在成都进行

IVF与妇幼的业务融合，23H1业绩符合预期，全年收入利润兑现确定性高。

医疗服务：2023H2展望

•近期医疗服务板块相对跌幅较小且板块内标的均有不同程度的反弹，我们认为主要系反腐利好医师资源外流至民营医疗体系，以

及已经披露2023半年报的服务标的业绩表现绝大部分较为亮眼。考虑到长时间调整下板块内部标的资金压力较小，下半年是线下

诊疗传统旺季，叠加医疗服务需求的复苏（眼科暑期旺季、正畸暑期旺季、体检下半年旺季等），我们认为医疗服务仍旧具备配

置性价比。

•我们认为可以关注两条思路：

✓需求穿越周期、行业天花板高的细分专科赛道：具备优秀的经营管理能力与可复制的商业模式，业务韧性强

➢眼科：爱尔眼科，超跌白马，流动性和配置性价比高；华厦眼科，基础眼科实力强，业务攻守兼备；发力视光，内生外延增长

可期；普瑞眼科：体内盈利医院量大质优，亏损医院打平在即，体外新建项目节奏可控，弹性大。

➢康复：三星医疗，康复+电表双主业并行，康复业务持续稳定发展，电表带来业绩弹性，23H1利润端显著超预期，未来业绩有望

持续释放。

➢其他：肿瘤-海吉亚医疗，肿瘤手术择期属性弱，并购标的兑现带来业绩增长的持续兑现，估值具备性价比。中医-固生堂，中医

医疗服务稀缺标的，内生快速增长、外延并购持续落地，未来业绩增长确定性高（23年收入+40%，利润+45%+）。

✓经营边际改善、困境反转得到初步验证并有望持续兑现的标的：疫情影响较大，现阶段经营显著改善，且业绩增长具备可持续性

➢体检：美年健康，经营情况持续向好，困境反转得到初步验证，内部精细化管理效果显著，23H1成功扭亏，中长期看由管理改

善带来的利润率持续提升逻辑兑现确定性高。

➢口腔：瑞尔集团，经营模式独树一帜的全国口腔全国连锁服务机构，极低的营销费用为公司长期发展赋能，24财年利润端弹性

可期（经调净利润有望达1亿），收入端+25%，账面现金充裕，估值具备性价比