信用｜2025，二永供给的细节与策略.pdf

固定收益|固定收益专题

内容目录

1.2024年走势回顾4

1.1.二永债：倒N型4

1.2.TLAC债：发行近似普通债，走势近似次级债5

2.2025年供给怎么看？6

2.1.2024年二永债：净融资规模5490亿元6

2.2.2025年二永债：净融资规模预计3917亿元7

2.2.1.国有行：净融资规模2250亿元7

2.2.2.股份行：净融资规模合计790亿元8

2.3.2025年TLAC债：尚有资本补充需求，但2025发行必要性不高8

3.二永债投资性价比怎么看？怎么投？10

3.1.收益：2024高等级跑赢普通债10

3.2.波动：弹性大，适合波段操作10

3.3.风险：底线风险整体下降，但仍需关注个体风险12

3.4.流动性：明显优于普通债，高等级占优且持续改善13

4.小结14

图表目录

图1：各等级5年期商业银行二级资本债收益率走势（%）4

图2：各等级5年期商业银行永续债收益率走势（%）4

图3：各等级5年期商业银行二级资本债信用利差走势（BP）5

图4：各等级5年期商业银行永续债信用利差走势（BP）5

图5：2024年五大行TLAC债发行一览5

图6：“24工行TLAC非资本债01A”估值走势（%）6

图7：“24工行TLAC非资本债02A”估值走势（%）6

图8：二永债净融资情况6

图9：2018年以来二永债及TLAC债净融资（亿元）6

图10：部分银行二永债净融资情况7

图11：2024年债券投资回报10

图12：银行二永债及其他品种信用债波动性对比10

图13：银行二永债及其他品种信用债波动性差异11

图14：高等级二级资本债vs城投债收益率对比（%）11