12月金融数据解读：信贷开门红启动慢.docx

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TOC\o1-1\h\z\u政府部门：对债务周期的支撑启动 4

居民部门：债务的脉冲式改善延续 5

企业部门：融资的弱势更为关键 6

风险提示 8

图表目录

图表1：12月新增信贷9900亿，同比少增1800亿 4

图表2：12月社融新增2.9万亿，同比多增9249亿 4

图表3：12月政府债新增1.76万亿，同比多增8288亿 5

图表4：12月剔除政府债的社融增速持平前值6.1? 5

图表5：居民中长贷新增3000亿，同比多增1538亿 6

图表6：12月地产销售延续改善带动M1延续回升（） 6

图表7：企业短贷和票据新增4300亿，同比多3438亿 7

图表8：企业中长贷增400亿，同比多增8212亿（亿） 7

图表9：今年跨年后6M国股行票据直贴利率快速下行（） 8

2024年12月新增社融2.9万亿，同比多增9249亿，社融增速较前值7.8?

提升至8.0。社融结构上仍然以政府部门融资为主，置换债发行高峰下政府债仍

为12月社融的主要支撑项；信贷需求整体仍偏弱，12月新增人民币贷款9900

亿，同比少增1800亿，年末信贷余额增速进一步下滑至7.6。今年二季度之后随着监管淡化金融数据的“量”，信贷增速也延续震荡回落，但从中央经济工作会议后央行的表述和2024Q4货政例会的内容来看，似乎当前央行在诉求“适度宽松”的同时，重拾了对信贷社融增长的诉求，再结合会议要求今年政策节奏上“能早则早”，预计信贷“开门红”态势或将维持，但融资需求偏弱叠加春节错位和债务置换拖累下，开门红的启动或将偏慢。

图表1：12月新增信贷9900亿，同比少增1800亿 图表2：12月社融新增2.9万亿，同比多增9249亿

资料来源：IFind， 资料来源：IFind，

政府部门：对债务周期的支撑启动

社融增速回到8?，主要依靠政府部门融资支撑。（1）2024年12月政府债净融资1.76万亿，同比多增8288亿，仍是社融的主要支撑力量，带动12月社融增速自7.8小幅抬升之8.0?，剔除政府债的社融增速仍持平前值6.1?。（2）12月政府债高增主要还是来自置换债大规模发行的支撑，自11月12日河南省率先

启动隐性债务置换专项债券发行工作到12月18日北京完成47亿置换债的收尾

发行，2024年的2万亿元置换额度已于12月中全部发行完毕，其中11-12月分别约发行1.1万亿元、0.9万亿元。（3）从明年的政府债发行情况来看，12月政

治局会议和中央经济工作会议定调明年财政政策“更加积极有力”，我们假设2025年赤字率安排在3.5?附近（对应约4.8万亿的赤字规模），同时参照历史均值，假设中央赤字约占80?，约为3.84万亿，另有3万亿特别国债（1万亿用于补充国有大行核心一级资本+2万亿左右超长期建设国债），预计2025年全年国债净融资在6.84万亿附近;地方债方面，预计新增地方一般债约为0.96万亿左右，

新增专项债则参照4.5万亿规模，另还有2万亿左右的置换债待发行，则预计

2025年全年地方债净融资规模或在7.3万亿附近。因此，预计2025年全年政府

债净融资规模约为14.3万亿，较今年多增3万亿以上，对社融的支撑料将延续。

（4）往后看，截至1月14日已有目前20个省市合计披露了1.17万亿的一季度

地方债发行计划，不过目前新增债发行仍相对较慢，一季度合计计划发行4437

亿。2025年置换债也已启动发行，截至1月14日已有湖北、天津、海南和青岛

四个省市累计计划发行945亿元的置换债，结合2025年预计相对前置的地方债

发行节奏和2024年一季度的低基数，今年一季度预计政府债融资仍将对社融形成支撑。

图表3：12月政府债新增1.76万亿，同比多增8288亿图表4：12月剔除政府债的社融增速持平前值6.1?

资料来源：IFind， 资料来源：IFind，

居民部门：债务的脉冲式改善延续

居民部门融资有修复的边际但难形成改善趋势。（1）2024年12月新增居民贷款小幅改善，12月新增居民贷款3500亿，环比11月回升了1800亿，亦略高

于2020-2023年同期均值的3300亿，同比多增1279亿。结构上依然延续短贷疲

软，中长贷改善，12月居民短贷新增588亿，同比少增171亿，居民中长贷新增

3000亿，