金融-保险行业2025年度策略报告：产品转型 资负联动 穿越周期(202412).pdfVIP

产品转型资负联动穿越周期

保险行业2025年度策略报告

复盘2024年，资负共振构成对保险板块股价的有力支撑。展望2025年，负

债端变革是大势所趋，资产端依然是决定股价表现的胜负手。

❑复盘2024年，资负共振构成对保险板块股价的有力支撑。年初至今保险指

数累计涨幅达47.15%，显著跑赢大盘，个股普遍上涨，尤其负债端强劲表

现+资产端风险出清+低估值的中国太平表现最优。（1）负债端，寿险NBV

以价补量，储蓄险热销推动上市险企新业务价值均实现20%以上的强劲增

长，年初开门红和Q3预定利率下调更是带来了客户需求的集中释放；渠道

转型深化，部分险企代理人规模已经触底回升，银保提质增效价值贡献大幅

提升。产险量增质稳，前10月行业保费同比+6.7%稳健增长，车险增速逐

季改善，非车险需求延续旺盛，综合成本率受大灾影响但相对稳定。（2）

资产端，上半年险资红利策略成功引领市场风格，二季度末主要上市险企

OCI股票合计规模年初净增965.4亿达到3552.2亿，9月底A股快速反弹

更是带动各公司总投资收益大幅提升；但长端利率震荡下行，保险公司固定

收益类资产新增及再配置持续承压。（3）新准则下权益类资产总体倾向以

公允价值计量，上市险企净利润和净资产波动幅度均较旧准则显著放大。

❑展望2025年，负债端变革是大势所趋，资产端依然是决定股价表现的胜负

手。

❑寿险：成本结构优化，重塑发展逻辑。一方面，新一轮产品转型周期开启，

供需共振下分红险有望重回行业C位。2025年开门红多家上市险企重点推

动分红型产品销售，并明确未来分红险销售目标占比在50%以上，我们测算

今后三年分红险新单保费合计增量有望接近2万亿。高质量医疗和养老需

求，亦有望推动保险产品和服务多点开花。另一方面，渠道有望量质并举，

2025年上市险企队伍规模有望进一步企稳甚至回升，代理人分级和“报行

合一”对绩优人群的佣金影响可控；银保渠道定位也有望从贡献规模转变为

贡献价值。产品渠道双优化下，价值率改善有望驱动上市险企2025年NBV

在高基数上延续两位数增长。

❑产险：稳健增长持续，龙头优势夯实。产险业务刚需属性较强，汽车销售量

和保有量持续增长将进一步推动车险保费稳健增长，不断涌现的新兴风险和

客户需求的持续变化也为非车险业务提供了增长潜力，预计2025年产险行

业保费增速约为高个位数，综合成本率仍有改善空间。同时，随着监管加强

防范化解风险，产险市场竞争格局有望优化，后续行业马太效应或将延续。

❑投资：高股息股票对险资仍具有中长期配置价值，长期资金入市助推权益市

场向好，也有利于险企释放利润和股价弹性。（1）权益：2025年政策宽松

预计延续，A股预期回报和投资环境有望不断改善。对险企而言，在一系列

政策推动中长期资金入市和长周期考核机制建立健全背景下，保险资金有望

成为资本市场重要的长期资金和耐心资本来源，在进一步把握好高股息股票

配置节奏和安全边际的同时，投资风格也将更加均衡化和多元化。而权益市

场走势企稳向上，也有助于具有强β属性的保险股价上涨。（2）固收：更

加积极的财政政策和适度宽松的货币政策下，2025年央行降息降准力度或

将明显加大，利率中枢可能维持低位，保险公司预计将继续稳健配置超长期

敬请阅读末页的重要说明

利率债，积极挖掘收益率具有相对优势的优质信用品种配置机会，同时发挥

交易型固收的补位作用，尽可能减轻投资收益率中枢下滑压力。（3）随着

保险行业负债环境、投资环境和规则环境迎来深刻变化，统筹推进加强资负

匹配管理将成为今后险企竞争力提升的核心驱动力，也是保险行业高质量发

展的必由之路。

❑投资建议：维持行业推荐评级。个股推荐中国太平、中国平安，建议关注新

华保险、中国太保、中国人寿，重视中国财险的长期投资价值。

❑风险提示：产品吸引力下降；资本市场波动；监管收紧；经济增长不及预

期。

敬请阅读末页的重要说明2

正文目录

一、2024年复盘5

1、板块股价显著跑赢大盘5

2、负债端延续高景气5

（1）寿险NBV以价补量5

（2）产险量增质稳6

3、权益投资回暖，固收依然承压7

4、新