【交银国际证券】科技行业：人工智能基础设施需求依然强劲.docxVIP

交银国际研究

消息快报

2024年

2024年8月6日

科技行业

人工智能基础设施需求依然强劲

Θ近期市场震荡加剧，科技类股票波动性增大。从部分已经发布的云服务商业绩来看，人工智能基础设施需求强劲的基本面没有改变，对于和生成式人工智能相关的计算，通信和存储芯片依然供不应求。我们统计了市场云服务厂商微软，META，谷歌和亚马逊AWS的资本支出的预期，四家CY2024/2025/2026的资本支出总额或可达到1743/1941/2045亿美元，相比我们在6月6日发布报告时的1679/1797/1889亿美元分别有3.8%/8.0%/8.3%的增长。我们同时总结了这四家云服务厂商的管理层在2Q24业绩会上对于资本支出的表述，我们认为管理层虽有外界对资本支出投入回报率的压力，但都坚定表达了在新一轮科技革命过程中积极投入资本的意愿，且部分公司对于人工智能的资本投入已在行业竞争中体现优势。

Θ从上游芯片公司的业绩情况来看，我们认为近期海外芯片公司的业绩虽有部分公司不及预期，但总体表现强劲。对于人工智能基础设施有较大敞口的公司（AMD等）业绩表现亮眼。英特尔2Q24收入符合市场预期，但盈利能力却令市场失望，这主要是因为公司产能决策失误，重新安排产能过程中爱尔兰工厂成本过高。而3Q24收入指引亦不及预期，则是因为下游客户或依然在调整库存所致。我们要提醒投资者的是，英特尔所暴露的问题主要是公司在大规模转型过程中管理所致，且令人欣慰的是公司代工厂业务和产品路线依然按计划执行。这些改变可能需要一定时间落地，投资者或可关注在公司转型后的产品竞争能力。对于ARM等半导体架构公司业绩和展望来说，正如我们在之前报告中提到的，其新的专利授权预期收入很难被市场预判，故股价有较大波动。而其他半导体公司，包括高通，泛林，台积电等的业绩则基本符合或超过市场预期。

Θ关于近期海外媒体TheInformation所传的英伟达产品延迟设计缺陷而造成部分产品出货延迟甚至取消的消息，我们不能独立验证消息的准确性。但是我们认为，即便英伟达Blackwell产品在2024年有一定程度的延期，这或不会改变下游在2025年对主要为GB200的产品的旺盛需求。且在 Hopper系列产品需求不减的情况下，我们认为短期市场份额转向竞争对手的可能性有限。长期看，来自AMD和云服务商自主设计商ASIC的竞争或有力在推理应用上挑战英伟达的地位。现阶段，在AI基础设施需求持续旺盛的大背景下，英伟达仍然是下游AI基础设施需求旺盛的最大受益者。

Θ我们认为，在目前宏观形势下，市场动荡或是与资金从部分之前股价上升较快的科技股票流出，寻找相对避险资产有关。我们认为，下游对于人工智能基础设施的旺盛需求没有根本改变。更广泛的看，下游关于智能手机，个人电脑和服务器的需求相对旺盛，而通信基础设施，消费电子，汽车和工业等的复苏则还需时间。我们推荐投资者关注下游对于人工智能敞口较大且有较好执行能力的公司（英伟达、AMD、博通）的股票。同时密切关注下游各个子行业的景气度复苏情况。

王大卫,PhD,CFA

Dawei.wang@

(852)37661867

童钰枫

Carrie.Tong@

(852)37661804

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或

2024年8月6日

科技行业

下游云服务商AI基础设施需求继续强劲

截至8月1日，下游主要云服务商CY2Q24的业绩都已公布。从各个云服务商

对资本支出的描述看，我们没有发现对人工智能基础设施需求下降的迹象。其

中，微软和META对于人工智能基础投资的热情尤其正面。我们统计了彭博关

于微软，META，谷歌和亚马逊AWS的资本支出的一致预期。四家

CY2024/2025/2026的资本支出总额或可达到1743/1941/2045亿美元，相比我们在2024月6月6日发布报告时的1679/1797/1889亿美元分别有3.8%/8.0%/8.3%的增长。

我们总结了管理层在最近业绩会上对于资本支出的描述:

微软预计资本支出将继续增长并在2025财年强过2024财年。“考虑到我们对云和人工智能的需求以及现有的人工智能容量限制，我们预计资本支出将逐季增加。为了满足对我们人工智能和云产品日益增长的