直面特朗普，三种情景.pdf

证券研究报告|宏观研究报告

正文目录

1.调不动的债市3

2.理财规模继续回落7

2.1理财规模：环比降945亿元7

2.2理财风险：产品净值小幅回撤，区间负收益率再次冲高8

3.杠杆率：银行间、交易所均在下降10

4.跨年后，基金久期持续回落11

5.2025年2万亿化债地方债发行开启13

6.风险提示15

图表目录

图1：2024年理财规模收官于29.99万亿元，跨年之后，理财规模仍在继续回落至29.91万亿元水平7

图2：12月理财规模累计下降2053亿元至29.99万亿元8

图3：近1周理财产品业绩负收益率占比（%）8

图4：近3月理财产品业绩负收益率占比（%）8

图5：理财破净水平回落，全部产品破净率由前一周的0.8%降至0.7%9

图6：产品业绩不达标率同样下降，全部理财业绩不达标率环比降0.5pct至14.2%9

图7：银行间质押式回购成交总量与R001成交量占比（更新至2025年1月3日）10

图8：银行间债券市场杠杆率（更新至2025年1月3日）11

图9：交易所债券市场杠杆率（更新至2025年1月3日）11

图10：利率债基：剔除摊余、持有期及定开型后的久期中位数小幅压缩至4.32年（更新至2025年1月3日）..12

图11：信用债基：剔除摊余、持有期及定开型后的久期中位数压缩至2.09年（更新至2025年1月3日）12

图12：短债基金及中短债基金久期中位数分别为1.10、1.52年（更新至2025年1月3日）13

图13：2019年以来国债净发行规模（亿元）14

图14：2019年以来地方债净发行规模（亿元）15

图15：2019年以来政金债净发行规模（亿元）15

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

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1.调不动的债市

1月6-10日，长端利率震荡上行，调整行情面临较大阻力。长端利率方面，10

年国债活跃券（240011）上行至1.62%（+2bp）；30年国债活跃券（2400006）上

行至1.87%（+1bp）；短端调整幅度较大，1年国债活跃券（240021）上行至1.19%

（+18bp）。

本周主要影响事件及因素：

（1）开年来在岸人民币汇率连续贬值，1月6