“汇海寻锚”系列之二：人民币汇率，“韧性”之源！.docx

目录

一、近期人民币为何走弱？美元的快速走强，是人民币汇率的主要压制 5

二、美元的强势能延续吗？利差走阔叠加不确定性冲击，欧元平价或将重现 7

三、强美元下人民币的演绎？逆周期调节叠加待结汇等支撑，人民币压力相对可控 10

风险提示 13

图表目录

图表1：人民币兑美元汇率持续承压 5

图表2：24年以来，人民币汇率与美元走势高度相关 5

图表3：人民币升贬幅度与美元涨跌幅度负相关 5

图表4：人民币兑一篮子货币保持韧性 5

图表5：美德利差是美元指数走强最直接的支撑 6

图表6：降息预期后置导致美债利率偏强 6

图表7：12月，美国非农数据大幅超过市场预期 6

图表8：近期油价上涨，而美国增长仍有韧性 6

图表9：美国经济政策的不确定性上升 7

图表10：特朗普关税政策的不确定性引起市场波动 7

图表11：更多资金向“美元避风港”涌入 7

图表12：实际利差是欧元兑美元最核心的影响因素 8

图表13：2025年，美国国债到期规模上升 8

图表14：美国国债市场价格敏感型投资者占比提高 8

图表15：欧元区隐含隔夜利率市场定价偏高 8

图表16：贸易政策领域，特朗普有着更高的兑现率 9

图表17：关税政策最终落地结果未必低于市场预期 9

图表18：对于汇率而言，敏感程度最高的是关税政策 9

图表19：关税导致美元升值的主要机制是不确定性 9

图表20：日元套息交易量仍处于相对高位 10

图表21：2024年8月，美日套息交易逆转的背后 10

图表22：美日利差主要由美债利率走势主导 10

图表23：美元指数的非商业净多头也并不极致 10

图表24：央行上调跨境融资宏观审慎参数 11

图表25：当前，美元贷款利率相对人民币较高 11

图表26：当前境外企业债融资成本高于国内 11

图表27：参数调整释放较强稳汇率的信号作用 11

图表28：央行对于汇率市场的态度较为坚决 12

图表29：近期，逆周期因子再度启用 12

图表30：央行本月发行600亿离岸央票 12

图表31：近期，离岸人民币流动性大幅收紧 12

图表32：2010年以来的“待结汇”资金 13

图表33：广义财政赤字率加速扩张 13

图表34：近期，人民银行、外汇局综合施策，强化预期引导，加强外汇市场管理

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1月13日以来，央行接连在亚洲金融论坛、国新办发布会表态稳汇率；跨境宏观审慎调节参数上调同样释放较强信号。人民币为何承压、后续会否呈现更强韧性？

一、近期人民币为何走弱？美元的快速走强，是人民币汇率的主要压制

近期人民币汇率快速走弱，主因强势美元的压制；兑一篮子货币，人民币汇率仍显现出一定韧性。2024年9月26日以来，人民币汇率再度承压；截至2025年1月14日，离岸、在岸人民币分别贬至7.34、7.33。近期人民币的相对弱势，主因美元快速升值的压制。9月26日以来，美元指数大幅上行8.7%，对人民币汇率造成显著的压力；这一期间，在岸、离岸人民币汇率分别贬值4.4%、5.1%。而对一篮子货币，人民币汇率仍显现出较强的韧性；2024年9月27日以来，人民币兑CFETS篮子、BIS篮子、SDR篮子分别升值2.9%、2.9%和1.3%。

图表1：人民币兑美元汇率持续承压 图表2：24年以来，人民币汇率与美元走势高度相关

7.3

7.1

6.9

2023-016.7

2023-01

人民币兑美元汇率走势

7.35

7.30

7.25

7.20

7.15

7.10

7.05

2024-112025-01

2024-11

2025-01

2024年以来，人民币汇率与美元走势

110

108

106

104

102

2024-012024-02

2024-01

2024-02

2024-03

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2023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-09在岸人民币兑美元 离岸人民币兑美元

2023-03

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