12月金融数据点评：化债影响社融的定量测算.docx

内容目录

社融增速8月来首次回升，化债驱动政府债成为主力 5

居民强于企业，化债如何影响信贷？ 6

M1、M2均回升，财政存款流向居民企业部门 9

风险提示 12

信息披露 13

图表目录

图1：置换隐债专项债-分地区分期限发行情况（亿元） 5

图2：社融主要部分增量（亿元） 5

图3：2024年12月社融同比增速拆分（百分点） 5

图4：政府债券（亿元） 6

图5：企业债券（亿元） 6

图6：表外融资增量与存量同比增速（亿元，%） 6

图7：30大中城市商品房成交面积当周值（万平方米） 7

图8：票据利率（%） 7

图9：对公贷款同比变化及其趋势值测算（亿元） 7

图10：信贷增长结构（亿元） 8

图11：2024年12月信贷同比增速拆分（百分点） 8

图12：居民短贷（亿元） 8

图13：居民中长贷（亿元） 8

图14：企业短贷（亿元） 9

图15：企业中长贷（亿元） 9

图16：票据融资（亿元） 9

图17：非银贷款（亿元） 9

图18：M1、M2同比增速及增速差（%） 10

图19：不同口径M1增速对比情况（%） 10

图20：新旧M1同比增速走势（%） 11

社融增速8月来首次回升，化债驱动政府债成为主力

社融增速进一步回升，化债驱动新增政府债融资上至年内最高，成为拉动社融增速核心因素。整体来看，社融增速较前月表现回升，为2024年8月以来首次上行，结构上分化仍然明显，地方置换存量隐性债务再融资专项债发行，形成

较高政府债券融资水平，成为主要拉动，而人民币贷款分项则延续负向贡献，企业债券受益于2023年同期低基数效应，以及利率下行可能带来的融资成本降低，对社融增速边际拉动增幅较为显著。

图1：置换隐债专项债-分地区分期限发行情况（亿元）

3年期

3年期 5年期 7年期 10年期 15年期 20年期 30年期

2500

2000

1500

1000

500

0

资料来源：DM，所

12月社融增速环比上月提升，整体符合预期。12月新增社会融资规模28,507

亿元，高于wind一致预期的22,034亿元，同比多增9,181亿元，同比增速为8.00%，环比上月回升0.2个百分点，与wind一致预期持平。主要分项中，政府债券贡献主要拉动百分点，具体来看：

政府债券放量，形成社融增速核心支撑，新增企业债券好于近两年同期。从政府债来看，12月政府债券增加17,566亿元，同比多增8,242亿元，对社融规模同比增速拉动大幅上行，拉动同比增速0.22个百分点。从企业债来看，12月企

业债券减少159亿元，同比少减2,582亿元。

表外融资存量增速由跌转零，持平2023年同期。从表外融资来看，12月表外融资存量同比增速跌幅进一步收窄回归0%水平；具体来看，委托贷款减少20

亿元，同比少减23亿元；信托贷款增加151亿元，同比少增196亿元；未贴现

银行承兑汇票减少1332亿元，同比少减533亿元。

图2：社融主要部分增量（亿元） 图3：2024年12月社融同比增速拆分（百分点）

35000

30000

25000

20000

15000

10000

5000

0

-5000

-10000

0.25

0.20

0.15

0.10

0.05

0.00

-0.05

-0.10

-0.07 0.00

0.00

-0.01

0.01

0.07

0.00

0.22

资料来源：，所 资料来源：，所

图4：政府债券（亿元） 图5：企业债券（亿元）

20000

15000

10000

5000

0

-5000

2019 2020 2021 2022 2023 2024

2019

2020

2021

2022

2023

2024

10000

8000

6000

4000

2000

0

-2000

-4000

-6000

01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月

01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月

资料来源：，所 资料来源：，所

图6：表外融资增量与存量同比增速（亿元，%）

委托贷款信托贷款

委托贷款

信托贷款

未贴现银行承兑汇票

表外融资存量同比增速（右，%）

2.0%

6000 1.5%

4000 1.0%

2000 0.5%

0 0.0%

-2000 -0.5%

-4000 -1.0%

-6000

2023-122024-012024