25年煤炭行业年度策略报告：以进促稳，红利套息.docx

目录

TOC\o1-3\h\z\u回顾：2024年煤价多次验证底部，估值持续修复，风险偏好提升 5

2024年煤炭价格多次验证底部区域 5

煤炭指数表现显著强于煤炭价格，行业投资风险偏好提升 6

供给：山西复产效果有限，部分煤种同比收缩 8

山西复产弥补供应缺口 8

山西复产力度有限，内蒙新疆贡献较大增量 9

炼焦煤和无烟煤产量有所收缩 10

需求：分化趋势不改，关注电力与化工用煤 12

需求分化 12

用电平稳，水火博弈 12

焦化行业产能优化，制造业和钢材出口支撑终端需求 14

化工用煤增长点或在新疆 15

进口煤：小幅放量，进口结构延续2023年趋势 18

进口煤小幅放量，进口价格回落 18

进口结构延续2023年趋势 19

不同情景假设下的分煤种展望：以进促稳，需求是关键 21

动力煤：2025年价格底部坚实，政策调节有望推升价格中枢 21

正常情景：价格中枢存在小幅下降预期 21

逆周期调节情景：价格中枢有望提升 22

炼焦煤：需求表现决定2025年价格走势 23

正常情景：内需偏弱，价格待涨 23

逆周期调节情景：供需关系由松转紧，价格弹性高于动力煤 24

投资建议：看好红利套息机会 26

风险提示 28

图表目录

图1：秦港5500大卡动力煤价格走势（元/吨） 6

图2：京唐港主焦煤价格走势（元/吨） 6

图3：煤炭指数年内突破前高 6

图4：2024年煤炭行业估值显著提升 6

图5：煤炭指数跑赢煤炭价格 7

图6：“924政策底”后行业风险偏好显著提升（%） 7

图7：中国原煤产量及增速（%） 8

图8：中国原煤产量月度分布（万吨） 8

图9：24年中国原煤产量下半年月度增量转正 8

图10：2024年前11月主产区产量增速对比（亿吨；%） 9

图11：前十大产量煤企2024年各月与23年月均产量比较（%） 10

图12：2019年-2024年前11月各煤种产量占比 10

图13：2019年-2024年前11月各煤种产量增速 11

图14：电力需求和非电需求分化（累计同比%） 12

图15：制造业投资维持高增（%） 13

图16：全社会用电持续高增 13

图17：24年以来水电增速前高后低 13

图18：24年9月后三峡来水偏枯（立方米/秒） 13

图19：24年中国焦炭产量或小幅收缩 14

图20：铁水产量受制造业和钢材出口支撑 14

图21：24年中国钢材产量或保持平稳 15

图22：24年中国钢材出口维持较高增速 15

图23：新疆现代煤化工项目建设情况 17

图24：中国进口煤量及增速（%） 18

图25：中国进口煤量月度分布（万吨） 18

图26：中国进口煤年度均价 18

图27：中国进口煤价格走势 18

图28：中国各煤种进口价格走势 19

图29：2019年-2024年前11月各煤种进口占比 20

图30：2019年-2024年前11月各供应国进口煤量占比 20

图31：低利率环境吸引资金配置煤炭等高股息资产 26

表1：“十四五”国家及自治区现代煤化工相关政策 16

表2：正常情景下的动力煤供需平衡表（万吨；%） 22

表3：逆周期调节情景下的动力煤供需平衡表（万吨；%） 23

表4：正常情景下的炼焦煤供需平衡表（万吨；%） 24

表5：逆周期调节情景下的炼焦煤供需平衡表（万吨；%） 25

表6：“增持贷”、“回购贷”与SFISF套息路径与价值传导比较 27

回顾：2024年煤价多次验证底部，估值持续修复，风险偏好提升

2024年煤炭价格多次验证底部区域

2024年，煤炭价格波动趋缓，在底部拥有较为坚实的支撑。

动力煤方面

1-2月：价格延续旺季特征，价格水平与23年四季度基本持平，波动不明显。

3月：随着气温回升和供暖季结束，动力煤价格呈现季节性回调，幅度相对有限，在800元/吨点位形成较强支撑，再次验证底部。期间下游电厂库存水平较低，显示出对后市相对谨慎的态度。

4-5月：稳增长政策陆续出台，需求预期改善，非电需求释放，带动价格反弹。期间电厂预期有所改变，集中补库，价格一度接近冬季高点。

6月-8月：随着高温天气频繁出现，市场对夏季用电需求的预期有所提升。尽管日耗没有显著偏离往年水平，但电厂库存水平高于往年，显示下游电厂对于旺季需求较高的预期。但考虑到电厂库存策略的变化和水电出力情况，动力煤价格走势相对平稳。

8月-10