当前债券利率的再定价及策略.docx

正文目录

债市周观点：当前债券利率的再定价及策略 1

债市周度回顾 2

债市周观点：当前债券利率的再定价及策略 3

当前债券利率的再定价及策略 3

大类资产比较来看，债券并无优势 5

利率预测模型分化 6

期货多空比显示投资者继续担心债市调整 7

利率债择券性价比比较 8

可以把握收益率曲线陡峭后的变平机会 8

债券择券推荐 11

风险提示 16

图表目录

图表1：主要利率债每周涨跌跟踪 3

图表2：不同期限债券品种涨跌跟踪 3

图表3：国内各大类资产价格处于历史五年的百分位点情况（2025.01） 5

图表4：沪深300市盈率倒数-10年国债利率（单位：） 6

图表5：沪深300股息率/10年国债利率 6

图表6：10年期国债利率及模型预测多（红）空（绿）时期（单位：） 6

图表7：10年期国开债利率及模型预测多（红）空（绿）时期（单位：） 7

图表8：国债期货多空比（单位：元） 7

图表9：国债期限利差（10-1Y）（单位：，bp） 8

图表10：国债和国开债收益率曲线跟踪（单位：bp） 8

图表11：市场资金利率与政策利率（单位：） 9

图表12：短端利率隐含的资金利率（单位：） 9

图表13：240214的隐含资金利率变化（单位：） 9

图表14：240213的隐含降息预期变化（单位：，BP） 9

图表15：政金债浮息债的性价比测算 10

图表16：10年国债与1年存单利率的对比（单位：，BP） 10

图表17：国开债生命周期下的收益测算（横轴单位：年） 12

图表18：国债生命周期下的收益测算（横轴单位：年） 12

图表19：国债骑乘策略收益测算（单位：） 12

图表20：国开骑乘策略收益测算（单位：） 13

图表21：地方债骑乘策略收益测算（单位：） 13

图表22：国债的持有收益对比（单位：） 13

图表23：国开债的持有收益对比（单位：） 13

图表24：农发债的持有收益对比（单位：） 14

图表25：口行债的持有收益对比（单位：） 14

图表26：10年国开债次新券-新券利差（单位：BP） 14

图表27：10年国债次新券-新券利差（单位：BP） 14

图表28：国债与国开债骑乘收益比较（单位：） 14

图表29：国债与中票（AAA）骑乘收益比较（单位：） 15

图表30：国债与二级资本债（AAA-）骑乘收益比较（单位：） 15

图表31：中票（AA+）骑乘策略收益测算（单位：） 15

图表32：二级资本债（AAA-）骑乘策略收益测算（单位：） 15

图表33：2年与5年二级资本债的持有收益对比（AAA-，单位：） 16

图表34：各债券品种信用利差跟踪（单位：BP） 16

1债市周观点：当前债券利率的再定价及策略

核心观点：

分别从定价维度来看，在短端利率方面，由于近期利率的明显上行，当前1Y存单和3Y国开隐含的R007(1M)水平已经分别回升到1.59?和1.51?左右。不过考虑到当前资金水平不算宽松（目前R007回升至接近1.8?），而且市场认为汇率压力也会制约央行短时间的宽松尺度，因此短端利率目前的点位依然是偏贵的。再结合央行也暂停国债买入操作，短端利率债目前的性价比依然不高，除非组合必须持有短端利率且资金充足；短端信用可以按照配置思路继续持有，更多是从组合搭配、久期管理维度出发。而整体短端利率水平是否还能继续下行，需要观察后续降息落地情况及资金宽松情况。另外，外资通过外汇掉期套利形式买入国内短端债券的性价比有一定提高，但目前收益增强程度不如2024年上半年。

在长端利率方面，根据此前测算，目前1.60左右的10年国债利率可能隐含了两个预期：1.资金利率后续非常宽松，DR007回落至央行政策利率附近；2.25-30BP左右降息预期。而考虑到当前资金水平并未明显宽松，再叠加存在汇率压力，因此可以整合为10年国债利率隐含了35-40BP左右的降息预期。但根据当前情况，考虑到央行即使选择降息，一次降息的幅度也很难超过30BP，同时10Y国债利率也与1Y存单利率的利差接近0BP，因此长端利率继续下行的难度也在加大。

因此，当前不建议组合久期高于市场平均水平，虽然短时间央行宽松预期减弱，但从上半年来说，依然还存在较高的宽松幅度预期，因此债券市场不看空，目前组合久期可以略低于平均，后续逢调整时可以选择是否加仓。10Y国债利率可以在1.70?左右、30Y国债利率可以在1.95?左右考虑是否加仓。

在信用债方面，虽然信用利差已经出现了压缩，但如果利率不出现