【国盛证券-2025研报】国盛化工石油石化双周跟踪.pdfVIP

证券研究报告|行业周报

20250119

年月日

国盛化工

石油石化双周跟踪

杨义韬分析师S0680522080002

王瀚晨研究助理S0680123070027

核心观点：俄罗斯、伊朗受制裁升级，缓解上半年油价下跌担忧

•两大机构1月月报：EIA预计2025年非OPEC+供给以及全球需求增量分别为138万桶/天（-8）、133万桶/天（+4）；IEA则预计分别增加150万桶

/天（环比持平）、105万桶/天（-5）。分季度来看，EIA预计2025Q1原油维持去库，油价预计呈现前高后底走势。

•美国对俄罗斯、伊朗影子船队制裁升温。1月10日，美国财政部宣布对俄罗斯两家石油公司GazpromNeft和Surgutneftegas合计183艘船只实施

制裁，其中143艘是油轮，Kpler称此为2022年俄乌冲突以来对俄罗斯的最大规模制裁。此外，近期特朗普对于结束俄乌冲突的表态从上台后

“24小时内”延长至“少于六个月”。此外，2024年10-11月伊朗对中国石油出口大幅下滑。根据Kpler，11-12月，伊朗向中国的石油交付量降至

130万桶/天以下，比10月份减少了55万桶/天。

•俄罗斯方面，短期出口或受影响，但降幅可能有限。2024年，约有420艘油轮参与了俄罗斯原油出口，本轮制裁涉及143艘占比约34%，若按照

2024年11月490万桶/天出口量，制裁最多将导致167万桶/天的原油出口损失。但GazpromNeft已表示“(就美国制裁)将继续运营”。另根据油轮

商品情报公司Kpler，由于莫斯科优先考虑原油运输而不是燃料油等产品出口，预计原油出口将保持弹性，到三季度末下降15万桶/天。

•伊朗方面，2024年11-12月出口大幅下滑的数据有待进一步验证。伊朗对中国石油出口下滑原因可能有三：1）美国近期加大对伊朗-中国“影

子船队”制裁；2）伊朗天然气严重短缺导致国内对原油发电需求增加；3）中国炼厂多数已消耗了大部分的原油进口配额；因此后续影响仍需

跟踪，Kpler预计如果美国延长制裁，伊朗石油出口量可能下滑至100万桶/天左右，较11月数据降低80万桶/天左右。

•短期油价或将高位震荡，中期关注伊朗、俄罗斯、委内瑞拉等国因制裁导致的产出缺口，缓解全球较高的剩余产能压力。我们多次提示，当下

OPEC+存在587万桶/天的闲置产能，极端情况下俄罗斯与伊朗的供应损失可以快速弥补，这将限制短期油价的反弹高度。但与此同时，若未来

多国因制裁加剧导致较长时间的产出缺口，OPEC+增产后反而可以缓解全球较高的剩余产能压力，该情形下供需格局或将出现扭转。

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资料来源：Wind，国盛证券研究所

供给侧（美国）：1月美国产量小幅回落

◼2025年1月，美国原油产量为1348万桶/天，环比降低9.2万桶/天，2024全年同比增加68万桶/天。

美国原油产量与钻机数跟踪美国三大井数跟踪（座）

总产量（百万桶/天）

16钻机（座，右轴）250030