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华福证券
证券研究报告|行业投资策略
电力设备与新能源
行业评级强于大市(维持评级)
2025年1月21日
底部夯实,拐点已至,静待春暖花开
——2025年光伏年度策略报告
华福证券
投资要点
➢行业:供给侧拐点已至,全球需求增长仍具韧性。供给:当前行业减产、防内卷等自律共识已形成,供给侧改革预计贯穿25年全年,有望助力行业尽快走出供给过剩
的困境,供给侧拐点已至;需求:全球:预计24/25年全球新增光伏装机为490/560GW,25年同比增速达14%,需求仍有韧性。中国:随着需求侧政策不断释放积
极信号,预计25年国内新增装机仍能保持平稳增长。美国:东南亚四国双反初裁税率落地,预计25年4月终裁结果出台,同时考虑特朗普新政府上任后政策不确定性
或对美国装机存在扰动,预计25年新增装机为45GW(同比增速13%)。欧洲:当前欧洲组件价格已降至底部区间,叠加降息周期启动,欧洲光伏需求具备支撑,预
计25年新增装机为80GW(同比增速15%)。新兴市场:中东非、印度等新兴市场能源转型提速,叠加区域优势明显,预计中东非25年新增装机为20GW(同比增速
54%),印度为35GW(同比增速43%)。
➢主链:价格拐点渐行渐近,新技术起量有望贡献超额。硅料:行业限产共识已达成,12月多晶硅产量大幅降至9.36万吨,叠加多晶硅期货上市行业库存及价格拐点或
已逐步开启,前二龙头由于具备绝对成本优势有望获取超额收益。硅片:行业自律减产联盟明确,截至12月12日库存已降至20GW左右,库存周期不足半个月,预计
随着自律减产持续,硅片价格有望实现修复。电池:主产业链里面过剩程度最低环节,且由于产品不具备存储特征,因此库存水平较低,若下游需求明显提升则价格
具备弹性;另外25年电池新技术有望持续进行迭代,其中TOPCon仍具备降本增效空间,xBC产能有望加速扩张,HJT或在海外市场具备扩产基础。组件:政策引导
组件价格回升意图明确,自11月以来国内组件招投标价格呈现上升趋势,同时组件出口价格有望随着出口退税率降低、出口竞争回归理性等实现回暖;另外随着海外
贸易壁垒升级,更多企业加速产能出海,其中组件龙头企业已在美国本土、中东阿曼等地布局电池组件产能,有望实现产能出海差异化竞争。
➢辅材:量增或价涨环节具备beta,新技术突破展现alpha。逆变器:全球大储需求呈现遍地开花趋势,尤其以中东非、东南亚、南美、欧洲等新兴市场为主,预计
24/25年全球储能装机分别为163/245GWh,同比增速为43%/50%;预计新兴市场户储0-1过程尚未结束,东南亚如菲律宾、泰国等,中东非阿联酋、黎巴嫩、尼日
利亚等市场具备爆发基础;跟踪支架:国产跟踪支架龙头加速全球化布局,截至23年中信博等国产企业实现全球市场份额提升,且中信博23年已实现印度/中东市场
排名第一/第二的位置,25年有望显著受益印度/中东市场地面需求爆发。玻璃:行业冷修及减产明确,自11月7日开始周度库存已呈现下降趋势,当前行业亏损压力
较大,若库存进一步下降,玻璃价格上涨可期。胶膜:当前胶膜价格已至底部区间,龙头福斯特凭借规模效应、采购成本优势等和二三线明显拉开盈利差距,强者恒
强属性凸显;若下游组件价格实现回升,胶膜价格或能跟随回暖。银/铜浆:银浆环节主要受益于电池片技术迭代带来的新产品加工费溢价,从而实现盈利能力的提
升,展望25年预计少银化/无银化将是贯穿全年的重点降本方向,尤其关注铜浆技术进步及应用进展。焊带:针对xBC组件,宇邦新材推出新型多层复合焊带产品,预
计有效助力xBC组件降本;展望25年,若xBC组件实现放量,新型焊带产品有望带动头部焊带企业实现盈利能力提升。
➢投资建议:1)供给过剩程度最低,具备价格弹性的电池片环节:建议关注钧达股份、爱旭股份等。2)受益行业减产自律等供给侧改革的硅料、硅片、玻璃环节:建
议关注通威股份、协鑫科技、大全能源、福莱特、信义光能、TCL中环、双良节能等。3)受益于需求爆发、量增利稳的逆变器及跟踪支架环节:建议关注阳光电源、
上能电气、德业股份、中信博、艾罗能源、固德威、禾迈股份、锦浪科技、昱能科技等。4)受益于BC等新技术放
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