家用电器行业市场前景及投资研究报告：白电攻守兼备、小家电渠道、黑电经营底部.pdf

证券研究报告|行业策略

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20250121

年月日

家用电器

白电攻守兼备、小家电渠道新阿尔法、黑电走出经营底部

复盘：2024年为家电内外销基本面+资金风格共振的一年。1）内销：增持（维持）

2024年初渠道库存低位，内销进入补库周期至5月，8月以旧换新陆

续在全国推广缓解了5月以来的动销、库存压力，直至12月底内销库

存水位明显下降。2）外销：欧洲补库，美国市场下半年改善且四季度行业走势

明显开始抢出口，新兴市场尤其亮眼。从涨幅来看，2024年标的弹性

的核心是外销阿尔法。40%家用电器沪深300

展望：我们判断2025年资金风格有望延续，基本面来看1）内销上半30%

年以旧换新错期+渠道库存较低，2）外销美国市场Q1有部分抢关税

20%

需求叠加新兴市场保持较好增速，我们认为板块上半年有望跑出超额

收益。我们认为，2025年标的弹性的核心是内销阿尔法。10%

白电：攻守兼备，股息率及估值具备性价比。1）以10年更新周期为0%

例，目前空调、冰箱、洗衣机的超额服役比例均超10%，若以8年为-10%

更新周期则超龄服役比例达30%以上。参照我们对上一轮以旧换新政2024-012024-052024-092025-01

策的拉动需求拆解，2008-2011年地产新增之外的需求均有明显提振，

我们认为当前时点不需要担心以旧换新的效果持续性。2）参照上一轮

关税加征期间，主要公司的海外毛利率未收到影响，且当前中国家电

的海外产能占比更高，我们认为关税风险可控。

小家电：内销重点关注微信小店带来的新渠道机遇。我们认为小家电

的收入及费效转化核心取决于渠道周期和品类周期，考虑到腾讯拥有

庞大的社交资源，且腾讯不同于抖音的较高营销投入，低扣点的商业

模式之下低客单价低毛利的小家电也有望受益。外销重点关注拓客户

及拓品能力。

黑电：走出经营底部，核心关注低估值标的。1）面板价格尤其是中小

尺寸同比压力减缓，海外市占率逻辑持续验证，我们认为非美市场的

收入和毛利率有望延续趋势；2）内销市场我们认为以10年更新周期

为例，黑电超龄服役比例超过10%，miniled占比持续提升有望接力大

屏化提升行业ASP。

投资建议：我们继续看好白电板块，除重点推荐美的集团、格力电器、相关研究

海尔智家外，海信家电和长虹美菱当前具备估值性价比，同时TCL智1、《家用电器：中长期看好家电出海，内需关注质价比》

家可能迎来资产重组催化，产业链上游具备销量弹性的华翔股份、长2024-08-19

虹华意也值得关注。小家电板块我们建议重点关注拓客户和品类能力2、《家用电器：TCL系出海报告（黑电篇）——TCL专

较强的德昌股份、欧圣电器。黑电板块当前整体估值较低，重点推荐

题报告系列二》2024-07-25

TCL电子、海信视像。

3、《家用电器：海关总署6月出