电解铝行业系列报告之二：氧化铝价格或现拐点，电解铝景气底部抬升.docx

目 录

TOC\o1-2\h\z\u1、国内外氧化铝价格高企，铝土矿资源价值凸显 5

2024年国内氧化铝价格高企主要系国产矿石产量下降以及进口矿石供应扰动 5

海外氧化铝现货同样紧张，国内连续8个月转为氧化铝净出口 7

2025年海外铝土矿新增供应及国内新投的氧化铝产能有望缓和国内铝土矿紧缺 8

2、“新三样”需求对冲地产回落，电解铝价格仍有望中枢上移 10

参考21年动力煤，氧化铝价格不一定与电解铝价格同步 10

“新三样”需求有效对冲地产下滑 11

中长期看出口退税取消影响有限 12

关注电解铝纳入碳交易市场后水电铝溢价 13

国内电解铝2025-2026年供需格局向好，铝价中枢有望上移 14

3、投资建议 15

4、风险提示 16

图目录

图1：国内氧化铝月均价和月度开工率 5

图2：2023年全球铝土矿产量分布 5

图3：2023年全球铝土矿储量分布 5

图4：2023年全球氧化铝产量分布 6

图5：国内铝土矿月度产量 6

图6：国内铝土矿对外依赖度 6

图7：国内铝土矿进口量 7

图8：2024年1-11月国内铝土矿进口国别分布 7

图9：海外氧化铝现货价格 7

图10：国内氧化铝净出口量 7

图11：电解铝和动力煤价格走势 10

图12：电解铝和氧化铝价格走势 11

图13：2024年电解铝下游国内消费量分布 11

图14：房屋竣工新开工面积累计同比（左轴）和铝价（右轴） 11

图15：国内新能源车产量及渗透率 12

图16：国内太阳能发电装机容量累计值（万千瓦） 12

图17：中国锂电池产量（亿只） 12

图18：中国未锻轧铝及铝材出口数量当月值（万吨） 13

图19：2006-2008年铝合金空心异型材出口量（吨） 13

表目录

表1：2023年中国主要省份铝土矿储量及可开采年限 6

表2：2022年至今海外氧化铝产能主要波动和相对进展推演（单位：万吨) 8

表3：2024-2025年国内氧化铝项目阶段进展（万吨） 8

表4：内陆地区使用国产铝土矿生产氧化铝成本测算 8

表5：沿海地区使用进口铝土矿生产氧化铝成本测算 9

表6：2023年-2024年国内铝土矿供需平衡 9

表7：2025年国内铝土矿供需平衡敏感性测算 9

表8：海外铝土矿投产进度 9

表9：国内电解铝用电量、火电和水电碳排放数据 13

表10：国内电解铝供需平衡 15

表11：各上市公司吨铝市值测算 16

1、国内外氧化铝价格高企，铝土矿资源价值凸显

2024年国内氧化铝价格高企主要系国产矿石产量下降以及进口矿石供应扰动

2024年国内氧化铝价格显著抬升，截至2024年12月31日，根据百川盈

孚数据，氧化铝国产现货均价为5695元/吨，较2024年初上涨82.5%。尽管氧

化铝价格2024年持续走高，但氧化铝行业开工率仍有上行空间，代表其上游铝

土矿更为紧张。截至2024年11月，氧化铝月均价为5515.76元/吨，对应行业

开工率86.03%，并未超过2019年2月的86.78%，彼时氧化铝价格仅为2824.28元/吨。

图1：国内氧化铝月均价和月度开工率

6,000

5,000

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100%

氧化铝月均价（左轴，元/吨）

月度开工率（右轴）

80%

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

2019-012019-04

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2021-10

2022-01

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2022-07

2022-10

2023-01

2023-04

2023-07

2023-10

2024-01

2024-04

2024-07

2024-10

资料来源：百川盈孚，，截至2024年11月

根据USGS2023年数据，全球铝土矿资源主要分布在几内亚、越南、澳大利亚等地，其铝土矿储量分别占全球的25%、19%和12%，中国铝土矿储量仅占全球的2%；从产量角度看，全球铝土矿产量位列前三的国家分别是澳大利亚

（25%）、几内亚（24%）、中国（23%）。但从下游的情况看，2023年中国氧化铝产量高达全球的58.6%，这意味着中国铝土矿有较高的对外依赖度。

图2：2023年全球铝土矿产量分布 图3：2023年全球铝土矿储量分布

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