中国市场寻思：启航2025-第二部分-：在中国股市中斩获超额收益（摘要）-高盛.docxVIP

2025年1月12日|9:11PMHKT

中国市场寻思:

启航2025(第二部分)：在中国股市中斩获超额

收益(摘要)

在启航2025系列报告的第一部分中，我们重点介绍了2024年的十条关键股市投资经刘劲津,CFA

+852-2978-1224|kinger.lau@

验。在第二部分中，我们基于股市投资的多个维度更新了“2025年股市展望：政策启高盛（亚洲）有限责任公司

幕正当时”报告提出的投资策略推荐。慕天辉,CFA

+65-6889-1199|timothy.moe@

高盛（新加坡）私人公司

核心题材：高盛经济团队预计2025年中国GDP增速将从2024年的4.9%放缓至

付思,Ph.D.

4.5%，反映出房地产去杠杆的持续拖累，以及中国与发达市场贸易摩擦升级导致+852-2978-0200|si.fu@

高盛（亚洲）有限责任公司

的出口放缓。然而，政府已经启动了强有力的政策托底措施，不仅有助于缓解房

王主丰,CFA

地产和外部挑战，还能给期待已久的增长模式转向——从贸易和投资拉动转为内+852-2978-2446|kevin.wang@

需和消费拉动——带来切实推动。高盛（亚洲）有限责任公司

回报预测：我们预计，MSCI中国指数和沪深300指数到2025年底将分别上涨约

20%，推动因素包括我们预计两个市场盈利增速为7%/10%以及假设合理市盈率为

11倍/14倍。这一基准预测体现了高盛宏观经济团队的基线预测，即美国对中国出

口商品的关税税率将在现有的基础上提高20%，并且（财政）政策能够有效落

实。应承认的是，公允价值的分布范围存在很大变化，更加凸显出超额收益相对

于大盘整体回报的重要意义。尽管市场开年表现不佳，但鉴于回报相对于风险仍

具吸引力，我们维持高配A股和离岸中国股票的投资建议。

市场：短期内A股和港股回报率将持平，随着关税和政策更加明朗，市场情绪和流

动性状况可能在2025年一季度末开始改善。

投资主题：买入1)政府消费的代表性投资标的，因为（地方）政府支出改善的影

响被低估；2)面向新兴市场出口企业/人民币贬值受益股，因为美国可能会提高关

税；以及3)部分新技术/基础设施的代表性投资标的，以期充分顺应国家的战略目

标。

投资风格：鉴于现金回报创新高而且国内利率下行，