证券投资分析上.ppt

假定前提得出的推论（3）2013湖南师范大学商学院*⑤个人资产的风险溢价与市场资产组合的相关证券的贝塔系数也成比例关系。这里，贝塔(β)用来测度由于市场证券收益变动引起的个股收益变动的程度，贝塔的定义为：βi=[Cov(rI，rM)]/σ2M(7.2)贝塔反映了系统风险对个股收益的效应。如果一只个股的贝塔值为1.5，就意味着根据历史经验，该股的收益率为市场组合收益率的1.5倍。个股的风险溢价等于：E(ri)-rf=[Cov(rI，rM)]/σ2M[E(rM)-rf]=βi[E(rM)-rf](7.3)⑥个股的期望收益等于市场的无风险收益率加上个股的风险溢价。其数学表达形式为E(ri)=rf+β[E(rM)-rf](7.4)这就是最一般的资本资产定价模型，即CAPM模型。其含义是个股的期望收益等于市场的无风险利率加上市场风险溢价乘以反映个股风险溢价与市场风险溢价的系数关系的β值。（二）CAMP模型的推导过程2013湖南师范大学商学院*2，市场资产组合是最优的风险资产组合：03可由此导出共同基金原理。041，所有的投资者均持有市场资产组合：01所有投资者的风险资产组都处于从无风险证券收益率引出的与有效率边界相切的资本市场线的切点上。02（二）CAMP模型的推导过程（2）2013湖南师范大学商学院*如果同方的股票在市场资产组合中的比例是0.1%，那么，就意味着每一投资者都会将自己投资于风险资产的资金的0.1%投资于同方的股票。如果紫光的股票没有进入最优风险资产组合中，市场资产组合中没有它，所有的投资者的风险资产组合中也没有它。由于投资者对紫光公司的股票需求为零，紫光股票的价格将会下跌，当它的股价变得异乎寻常的低时，它对投资者的吸引力就会超过任何其他股票的吸引力。最终，紫光的股价会回升，紫光的股票会进入最优资产组合之中。这就是说，所有的投资者最终会按市场资产组合的比例持有风险资产，而所有的股票(股票代表全部风险资产)都会包括在市场资产组合之中。这一结果是在上述前提条件下，由市场机制的充分作用来保证的。更具体是说，是由市场中的套利机制充分作用来保证的。（二）CAMP模型的推导过程（3）2013湖南师范大学商学院*从宏观看，全部投资者之间的净借入与净贷出的总和为零。即y=1，代入上式，有：3，市场资产组合的风险溢价的确定y=[E(rM)-rf]/0.01×A?M2(7.5)每个投资者投资于最优资产组合M的资金比例为y，有：这不就是7.1式吗？这表明，市场资产组合的风险溢价确实与风险厌恶的平均水平和市场资产组合的风险水平有关。E(rM)-rf=0.01×A?M2(7.6)（二）CAMP模型的推导过程（4）2013湖南师范大学商学院*4，单个证券的风险溢价的测度单个证券与组合内其他证券的协方差决定了该证券对资产组合风险的影响程度；具体的计算一种股票对资产组合风险的影响程度，可以应用以下公式计算（例如同方公司的股票）：12345如果我们用市场资产组合代替投资者的全部资产组合，就有wTFCov(rTF，rM)。wTF[w1Cov(r1，rTF)+w2Cov(r2，rTF)+……+wTFCov(rTF，rTF)+……+wnCov(rn，rTF)]（二）CAMP模型的推导过程（5）2013湖南师范大学商学院*5，单个股票对市场资产组合的风险影响程度与单个股票与市场资产组合的协方差呈比例假定市场资产组合的收益率为组合内所有证券收益率的加权和，则单个资产与市场资产组合的协方差为Cov(rTF，rM)，将市场资产组合的收益率代入，有Cov(rTF，∑wiri)，即∑wiCov(rTF，ri)。因此有：Cov(rTF，rM)=Cov(rTF，∑wiri)=∑wiCov(rTF，ri)（7.8）123显然与前式存在比例关系。4（二）CAMP模型的推导过程（6）2013湖南师范大学商学院*6，CAPM模型的推导（1）收益为rM的原有市场资产组合头寸，收益为-?rf的无风险资产空头头寸?，以及收益为?rM的新增市场资产组合的多头头寸。总的资产收益为rM+?(rM–rf)，新增的期望收益为ΔE(r)=?[E(rM)–rf]（2）新的资产组合由权重为(1+?)的市场资产组合与权重为-?的无风险资产组成，方差为σ2=(1+?)2σ2M=(1+2?+?2)σ2M=σ2M+(2?+?2)σ2M（3