资产定价方面综述.ppt

对于一只特定的股票期权的价格计算，B-S定价公式中的S0、（T-t)、X、r均可以直接观察到。01标准差只能通过一定计量方法进行估计。对于n个历史观测值，一个简单方法：02——按照B-S模型假设，隐含波动性不会随着期权的执行价格和到期时间变化而变化，即隐含波动率曲线是水平的。03三、波动性微笑之谜三、波动性微笑之谜外汇期权的波动性微笑：虚值/实值期权的隐含波动性平值期权的隐含波动性高。隐含波动性货币价值外汇期权的波动性微笑货币价值（moneyness):又称内在价值，即期权买方在行使其权利时可获得的收益现值。标准化：X/S-1（S:现行汇率）实值期权（in-the-money):内在价值0的期权；虚值期权（outofmoney):内在价值0的期权；平值期权（atthemoney):内在价值=0的期权；其中：三、波动性微笑之谜三、波动性微笑之谜在B-S模型波动性不变的假设下，标的资产的价格应该服从对数正态分布，但是由于隐含波动率并不是水平的，那么标的资产价格分布实际上并非是对数正态分布：01汇率的波动并不是不变的02汇率的波动存在跳跃造成外汇期权波动性微笑的原因：三、波动性微笑之谜01大多数股票期权的波动性微笑为随着执行价格的上升而下降。——波动率倾斜（volatilitysneer)原因：处于实值看跌或虚值看涨期权的隐含波动性处于虚值看跌或实值看涨期权的隐含波动0203股票期权的波动率微笑三、波动性微笑之谜隐含波动性执行价格（或货币价值）股票期权的波动性微笑曲线三、波动性微笑之谜股票期权波动性倾斜的原因：资本结构的影响股票价格公司负债比公司杠杆率公司不确定性股票价格波动率——股票价格波动率可能是股票价格的函数。在任意时点上，相同标的资产的期权的隐含波动性随期权执行价格和到期时间的变化而变化。隐含波动性有很高的正相关性，并且有均值回复性隐含波动率曲面的动态性（dynamicofimpliedvolatilitysurface):隐含波动率曲面的形状随着观测时点的变化而变化。隐含波动性的变化与标的资产的变化并不是完全相关的2341隐含波动率的统计特征三、波动性微笑之谜隐含波动性本质上是期权的另一种表达方式。资产价格过程特征和市场机制都会影响期权定价的准确性。总结：三、波动性微笑之谜四、B-S期权定价公式实证研究和运用实证研究实证研究结果布莱克、斯科尔斯发现：定价公式倾向于高估方差高的期权，低估方差低的期权。盖特尔等也得出类似结论，且布莱克-斯科尔斯期权定价公式高估实值期权的价格，低估虚值期权的价格。开勒斯等发现，改变波动率的估计会提高布莱克-斯科尔斯期权定价公式在预测实际价格时的表现。计算错误；01期权市场价格偏离均衡；02使用的参数错误；03布莱克-斯科尔斯期权公式建立在众多的假设之上。04与实际价格偏差的原因：四、B-S期权定价公式实证研究和运用评估组合的保险成本证券组合保险是指能够确定的最大损失的投资策略。如在持有相关资产的同时买入看跌期权就是一种组合保险。期权的执行价格越低，组合保险的成本就越小，不过到底保险成本究竟是多少比较合理呢？运用B-S公式，我们可以评估保险成本。假如股票组合的价值为1亿元。并假设10%的损失可以接受，那么执行价格就可以设为9000万，然后将利率、波动率和保值期限的数据代进B-S公式就可以计算合理的保险成本。B-S公式的应用四、B-S期权定价公式实证研究和运用可转换债券是一种可由债券持有者转换成股票的债券，因此可转换债券相当于一份普通公司债券和一份看涨期权的组合：1VCB=VB+VC2可转换债券的价值=从可转换债券剥离出来的债券价值+从可转换债券剥离出来的期权的价值3给可转换债券定价四、B-S期权定价公式实证研究和运用认股权证是与债券或优先股一起发行的，它的持有人在特定时间以特定价格认购一定数量的普通股的权利，因此认股权证其实是看涨期权。01将正股的现值及其波动率、利率、权证的执行价格和执行期限的数据代进B-S公式可以为认股权证定价。02注意：两者之间的差别。看涨期权执行时，发行股票的公司不会受到影响，而认股权证的执行将导致公司发行更多的股票。估计时需要考虑这一点。03为认股权证估值四、B-S定价公式实证研究和运用公司金融上的运用=B+S假设公司只有两种融资方式：发行股票和公司债券。公司的市场价值V=债权价值+股权价值四、B-S期权定价公式实证研究和运用公司债券是一种零息债券，面值为D，到期日为T