东航物流深度研究报告：VS国货航，对比视角看东航物流，持续推荐.docx

目 录

一、东航物流VS国货航：东航物流业务构成多元，国货航空运依赖度更高 7

（一）财务表现：东航物流利润构成多元，国货航航空货运贡献高 7

（二）航空速运：东航物流全货机周转量占优，盈利水平更优 10

1、资源禀赋：东航物流单一机队，国货航机型多元 10

2、国货航国际线聚焦欧美核心市场，东航物流覆盖更加多元化。 11

3、经营对比：东航物流利用小时维持高位，国货航趋势提升 12

4、货运整体表现：国货航收入更高，东航物流毛利率较高 13

（三）航空货站业务：东航物流稳居上海龙头，国货航以首都、成都两场为主 14

1、资源禀赋：上海机场货运枢纽地位稳固，东航物流市占率优势显著 14

2、经营对比：东航物流货站业务量领先 16

（四）综合物流解决方案：东航物流多元驱动增长，国货航聚焦高端物流需求 17

1、业务布局：东航物流业务更为多元，国货航专注合同物流及货代 17

2、经营对比：东航物流多元化增长显著，盈利水平反超国货航 18

二、航空物流行业：供给逻辑持续兑现，跨境电商、冷链物流共驱成长 19

（一）供给端：行业运力增长受限，全货机稀缺性凸显 19

1、全球运力：大型宽体货机相对稀缺，机龄偏大且规模扩张缓慢 19

2、国内格局：宽体货机集中三大航旗下，未来运力交付受限 20

（二）需求端：跨境电商、冷链运输支撑航空货运景气度 22

1、产业升级：中国产业链转型推动航空货运行业蓬勃发展 22

2、跨境电商：高景气度驱动航空货运需求持续增长 23

3、冷链物流：时效性需求打开航空货运行业发展空间 24

三、投资建议：持续推荐东航物流，运价弹性可期 24

四、风险提示 26

图表目录

图表1 东航物流与国货航营业收入对比（亿元，%） 7

图表2 东航物流与国货航归母净利润对比（亿元，%） 7

图表3 2024H1东航物流分业务营业收入占比（%） 8

图表4 2024H1国货航分业务营业收入占比（%） 8

图表5 2024H1东航物流分业务毛利占比（%） 8

图表6 2024H1国货航分业务毛利占比（%） 8

图表7 东航物流与国货航毛利率对比（%） 9

图表8 东航物流与国货航净利率对比（%） 9

图表9 东航物流与国货航分业务毛利率对比（%） 9

图表10 东航物流与国货航资产负债率对比（%） 10

图表11 东航物流与国货航资本开支对比（亿元） 10

图表12 东航物流与国货航全货机与客机腹舱数量对比（架） 10

图表13 东航物流与国货航机队全货机规模变动情况（架） 11

图表14 国货航国际航线占比情况（%） 12

图表15 东航物流国际航线占比情况（%） 12

图表16 2024年冬春航季计划执飞情况 12

图表17 东航物流与国货航机队全货机日利用率情况（小时） 13

图表18 东航物流与国货航全货机货邮周转量对比（亿吨公里，%） 13

图表19 东航物流与国货航全货机载运率对比（%） 13

图表20 东航物流与国货航航空货运收入对比（亿元，%） 14

图表21 东航物流与国货航航空货运毛利及毛利率对比（亿元，%） 14

图表22 东航物流自营货站分布情况 14

图表23 国货航自营货站分布情况 15

图表24 上海两场货邮吞吐量情况（万吨，%） 15

图表25 上海两场货邮吞吐量占全国机场的比例（%） 15

图表26 东航物流上海货站市场占有率情况（%） 16

图表27 国货航各航空货站市场占有率情况（%） 16

图表28 东航物流与国货航航空货站收入对比（亿元，%） 17

图表29 东航物流与国货航航空货站毛利率对比（%） 17

图表30 东航物流综合物流解决方案收入情况（亿元） 18

图表31 东航物流综合物流解决方案收入结构 18

图表32 国货航综合物流解决方案收入情况（亿元） 18

图表33 国货航综合物流解决方案收入结构 18

图表34 东航物流与国货航综合物流解决方案收入对比（亿元，%） 19

图表35 东航物流与国货航综合物流解决方案毛利率对比（亿元，%） 19

图表36 全球货机机队规模及增速（架，%） 19

图表37 2023年全球货机分类型占比情况（数量占比，%） 20

图表38 全球货机机队规模及预测情况（架，%） 20

图表39 中国货机机队规模及增速（架，%） 21

图表40 2023年中国货机分类型占比情况（数量占比，%） 21

图表41 以订单时间统计，仍待交付的B777F订单数量（架） 21

图表42 三大航全货机在飞机队规模及引进进度（架） 22

图表43 中国民航货邮运输量及增速（万吨，