固收专题：柜台债券市场，历史沿革到未来展望.docxVIP

目录

TOC\o1-2\h\z\u什么是柜台债券市场？ 1

柜台债券市场的定义 1

柜台债券市场的转托管 2

柜台债券品种有哪些？ 2

国债 2

地方政府债 4

政策性金融债 5

柜台市场发展历史与政策解析 8

第一阶段：市场形成与制度构建阶段（1988-2013） 8

3.2第二阶段：市场初步扩容阶段（2014-2018） 9

第三阶段：柜台市场地方债发展阶段（2019-2021） 9

第四阶段：全方位扩容阶段（2022年至今） 10

柜台市场发展现状 11

柜台市场债券发行与托管 11

柜台市场投资者与交易活跃度 12

开展债券柜台市场业务的商业银行 13

柜台债券市场回首与展望 14

重要意义 14

发展方向 15

风险提示 15

图目录

图1：3年期储蓄国债与同期限记账式国债利率对比 4

图2：5年期储蓄国债与同期限记账式国债利率对比 4

图3：柜台债券业务发展关键节点 11

图4：2024年柜台债券市场各主要券种发行数量及规模 12

图5：柜台市场债券托管量 12

图6：柜台市场月末合计投资者账户数 13

图7：柜台市场本月新增投资者账户数 13

图8：柜台市场现券交易额 13

表目录

表1：中国债券市场三个组成场所简要对比 1

表2：主要国债品种对比 3

表3：2024年柜台发行的地方政府债券 5

表4：2024年柜台发行的政策性金融债 5

表5：柜台业务承办银行及开设网点数量 14

不同于参与权益投资的“低门槛”，债券市场由于其高企的参与资金要求、密集的投研投入，一直以来由机构投资者占据绝对主导地位。而柜台债券市场，作为债券市场的重要组成部分，是个人或中小机构投资者参与债券市场最主要的渠道之一。本文中，我们将从市场定义、发展历程、现状分析和未来展望四个方面，对于柜台债券市场进行剖析。

什么是柜台债券市场？

柜台债券市场的定义

中国债券市场有三个组成部分，分别为银行间债券市场、交易所债券市场、柜台债券市场。三者主要参与主体不同、各自承担不同功能，形成了银行间市场为主、交易所市场为辅、柜台市场为补充的现状，共同构成了我国债券市场体系的基本框架。其中，银行间债券市场是我国债券市场的最主要组成部分，参与主体主要为各类机构投资者，市场规模最大、流动性最强；交易所债券市场的参与主体主要为机构投资者，亦向个人投资者开放参与渠道。

表1：中国债券市场三个组成场所简要对比

银行间债券市场

交易所债券市场

柜台债券市场

交易场所性质

场外市场

场内市场

场外市场

投资者类型

机构投资者

机构投资者、个人投资者

个人投资者、中小机构投资者

交易品种

国债、地方政府债、政策性金融债、企业债、中期票据、短期融资券等

国债、地方政府债、政策性金融债、公司债券、可交换债、可转债、可

分离债、企业支持证券等

国债、地方政府债、政策性金融债、企业债等银行间债券市场品种

托管机制

实行一级托管体制；按照投资者参与债券结算业务资格与办理方式的不同，划分结算代理人、直接交易结算、委托结算代理人三类结算成员。上述三类结算成员均在中央国债登记结算有限责任公司开立自营账户，部分金融机构根据有关规定提供结算代理服务。

实行两级托管体制：中央国债登记结算有限责任公司作为总托管人

（一级托管机构），为交易所开立代理总户；中证登作为分托管人（二级托管机构），记录交易所投资者明细账户。

实行两级托管体制：中央国债登记结算有限责任公司为一级托管机构，为承办银行开立一级托管自营账户与代理总账户，分别记载其自有债券数额和其全部二级托管客户所拥有的债券总额；承办银行作为二级托管人，为投资人在交易系统中开立债券二级托管账户，并在办理债券发售、交易、质押、冻结、非交易过户、转托管、兑付等业务或进行账

务更正时，进行相应记载。

交易机制

询价交易

匹配、点击、询价、竞买、协商成

交等

做市商双边报价，即承办银行按照报价以自

营方式与投资人进行债券买卖

结算机制

由中央国债登记结算有限责任公司、上海清算所进行实时逐笔全额结算，结算方式包括券款对付、见款付券、见券付款和纯券过户四种，由交易双方协商选择。

由中国证券登记结算有限责任公

司，基于交易方式、债券类型不同，采取净额结算或实时逐笔全额结

算。

采用实时逐笔结算方式。投资人买入债券时，承办银行在向投资人收取足额价款并在投资人托管账户中增加其新买入的债券数额；投资人卖出债券时，承办银行在投资人托管账户中减少其卖出债券数额并用转账方式向投

资人支付足额价款。

数据来源：《中国债券市场概览（2023年版）》、银行间债券市场债券登记托