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西方财务管理第七章.ppt

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利润管理的手段《公司理财》第九章削减研发投资:从节约当期费用考虑1过度投资:通过大量投资低回报率的项目(只要回报率高于债务的税后成本,但不考虑股权资本成本)2交易加载:增加赊账,导致应收账款和坏账膨胀3过度负债:充分利用杠杆,避免摊薄,4欺诈性的会计操纵5知名投资家詹姆士·凯诺斯在安然破产一年前卖空该公司股票,他之所以敢为安然的崩溃下赌注,是基于对安然资本回报率仅为7%的评估,他认为这大大低于投资者从像安然这样的高风险企业所应得回报1、附加市场价值(MVA)《公司理财》第九章MVA(MarketValueAdded):公司总资本的市场价值与股东和债权人投资于公司的资本数量之差MVA=资本市场价值–占用资本意义:MVA反映某一时点价值创造或损害一段时期内MVA的变化反映该时期价值创造或损害说明《公司理财》第九章MVA最大化与股东价值最大化的一致性MVA=权益MVA+负债MVA若负债MVA不等于零的原因是利率变化,则权益MVA最大等于MVA最大管理的目标是MVA最大,而不是MV最大(不仅考虑创造的价值,而且考虑占用的资本)采纳NPV0的项目意味MVA的增加2000年最大的价值创造公司《公司理财》第九章20261215Pfizer4728254Intel237833Cisco5838912Microsoft3550221GEEVA(亿)MVA(10亿)19992000公司2000年最大的价值破坏公司《公司理财》第九章-3-45269992Xerox-3-59987993J.C.Penney-6-68990995Kmart-14-131998999FirstUnion-64-344251000ATTEVA(亿)MVA(亿)19992000公司2、经济增加值(EVA)《公司理财》第九章EVA(EconomicValueAdded)又称为经济利润EVA=(投资回报率–资本成本率)投资资本=税后净营业利润–资本总成本=会计净利润–股权资本总成本回报率差=投资回报率–资本成本率,又称为资本效率价值创造:EVA0前提:回报率为正EVA与会计净利润的差异《公司理财》第九章会计净利润只考虑了以利息形式反映的债务资本成本,却忽略了权益资本成本1真实的世界没有免费的午餐2权益资本的真实成本为股东资金的机会成本,即其出让资金使用权所期望得到的最低回报率3EVA=会计净利润–股权资本总成本4《公司理财》第九章中国上市公司平均值(98-01)(百万)98年99年00年01年销售收入7358229961330会计净利润54688259投入资本7468929791123EVA-365-14从1997年到2000年期间,我国上市公司的平均利润增长了9%,而这是建立了净资产增长了47%的基础上的,对应的是公司的创值能力下降了64%EVA与公司价值《公司理财》第九章EVA反映了公司某一年经营创造的价值企业总价值的构成投入资本帐面价值未来持续经营创造的价值等于未来各年预期创造的EVA的现值之和与预期的增长成正比公司01市场02价值03公司04帐面05价值06市场增07加值08EVA1/(1+k)09+EVA2/(1+k)210+EVA3/(1+k)311+…123、其他价值创造指标《公司理财》第九章EVA不是价值创造的唯一度量指标其他指标TVA(TotalValueAdded)CVA(CashValueAdded)SVA(ShareholderValueAdded)《公司理财》第九章第九章创造价值的管理一、公司价值评估方法二、价值创造的度量三、价值创造的途径《公司理财》第九章一、公司价值评估的方法1、贴现现金流估价法《公司理财》第九章实质:内在价值的估计主要因素现金流的多少现金流预期产生的时间先后与现金流相关的不确定性(贴现率)对象公司股权价值(普通股股东)整家公司价值(包括债权人和优先股股东)现金流量折现模型《公司理财》第九章V=∑CFt/(1+k)t决定因素:现金流量大小CF预期产生的时间分布反映CF风险程度的折现率k0102股权估价与公司估价《公司理财》第九章折现率:权益资本成本现金流:权益现金流或股利股权估价01折现率:WACC现金流:公司自由现金流:满足所有

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