定期报告：短期可能见底，聚焦科技.docx

一、周度聚焦：调整到位了吗？

（一）牛市期间市场的中短期回调见底信号是什么？

牛市期间的中短期调整见底的信号是出现积极的政策或事件、情绪指标和领涨行业调整充分。（1）牛市期间出现的中短期调整时间和幅度不一。一是复盘2018年以来牛市期间市场出现的中短期调整，发现共有9段，分别是：2019/4/22-2019/6/6、2019/7/3-2019/8/6、2019/9/16-2019/11/29、2020/7/14-2020/11/2、2021/2/18-2021/5/7、2021/6/2-2021/7/28、

2021/9/14-2021/11/10、2024/10/8-2024/11/1、2024/11/8-2024/11/26。二是牛市期间的9次中短期调整持续时间在13-74个交易日，上证综指调整幅度在2%-14%左右。（2）牛市期间中短期调整见底的信号是积极的政策或事件出现、情绪指标和领涨行业调整充分。具体来看：

一是积极的政策或事件出现可能加速市场见底。首先，牛市行情中出现可能受政策收紧、外部负面事件发生扰动，例如：2019年4月16日央行提出“把好货币供应总闸门”货币政策转紧，

5月9日美国政府宣布对从中国进口的2000亿美元清单商品加征的关税税率由10%提高到25%，

8月1日特朗普称拟对3000亿美元中国输美商品加征10%关税；2021年二季度中美关系紧张；

2024年10月美国大选即将结束，特朗普支持率较高等均导致市场出现短期调整。其次，若积极的政策出台或事件发生，则可能加速市场见底回升，例如：2019年8月初美联储实施降息，11月12日特朗普表示与中国的第一阶段协议将很快达成；2020年11月3日拜登胜选；2021年

12月央行接连降准降息；2024年12月9日政治局召开会议，货币政策、稳定股市表述明显超出市场预期等，均推动市场见底回升。

图1：牛市行情中出现调整的基本面指标及政策、事件一览

资料来源：，wind（注：月频数据取起止日期当月数据进行比较；日频数据取起止日期当日数据进行比较；分位数从2005年起计算）

二是情绪指标调整充分也是见底信号之一。首先牛市中情绪过热可能导致市场回调，9次中有7次回调开始时全A换手率处于1.2%至4.2%的高位，9次上证PE分位数在40%至70%左右，200日均线以上个股占比有6次在60%以上的高位。其次若情绪指标调整到位，可能预示着即将见底，如全A换手率回落至1.0%至1.5%左右，上证PE分位数调整到40%以下，200日均线以上个股占比回落至50%以下，同时全A成交额从高点回落至低点的幅度在40%至60%左右，可能指向短期调整基本到位。

图2：牛市行情中出现调整的情绪指标一览

资料来源：，wind（注：月频数据取起止日期当月数据进行比较；日频数据取起止日期当日数据进行比较；分位数从2005年起计算）

三是调整前涨幅前10的行业在调整期间平均调整幅度可能达到5.5%左右。我们将9次牛

市短期调整期前的上行期中，涨幅在前10的行业列出，与其在牛市调整期间涨幅排名进行比较

发现，牛市行情调整前期涨幅前10的行业，在调整期间跌幅均较为靠前：整体看，调整前涨幅

前10的行业在调整期间平均调整幅度为-5.5%，最低可达到-33%左右；牛市行情调整前的上行

期涨幅前3的行业，调整期间平均涨幅排名在全行业20左右，平均调整幅度-9.3%；牛市行情

调整前的上行期涨幅前5的行业，调整期间平均涨幅排名在全行业18左右，平均调整幅度-7.5%；因此，前期涨幅较大行业在后期调整中跌幅靠前可能预示本轮行情调整结束。

图3：牛市行情调整前期涨幅前10的行业调整期间跌幅靠前

资料来源：，wind

图4：牛市行情调整前期涨幅前10的行业调整期间涨跌幅一览

资料来源：，wind

（二）A股短期可能见底

政策依然偏积极、海外风险事件扰动有限、情绪指标和强势行业调整已较充分，A股短期可能见底。（1）短期积极的政策依然可能进一步出台和实施。首先，经济政策上：以旧换新和设

备更新政策仍在大力推动落地，近期多部门加力扩围实施“两新”，举措包括扩大汽车报废更新支持范围，完善汽车置换更新补贴标准，将微波炉等4类家电产品纳入补贴范围等，此外中央财

政已预下达资金810亿元，后续政策仍可能加速落地，此外赤字率和国债