家用电器行业2025年度策略报告：配置确定性的白电，拥抱高弹性的可选消费.docx

目录

一、行情复盘：家电是消费板块中的亮点 5

二、空冰处于报废率加速上升周期，以旧换新强化白电确定性 6

空调、冰箱正处于报废率加速上升周期，积压报废需求数量庞大 6

本轮以旧换新政策有望拉动家电报废率阶段性“跳跃”上升 9

三、可选消费估值底部，积极布局高弹性品种 10

家电可选消费公司估值位于底部区间 10

家电可选消费赛道基本面有望底部回暖 12

3.2可选消费出海是长期战略 14

四、热泵：25年行业有望重回增长轨道 17

经济性减弱、政策摇摆，23年欧洲热泵销售下滑 17

展望25年：行业有望迎来景气修复，关注零部件企业 21

表目录

表1：202324Q1-Q3家电各版块营收、利润及增速情况（亿元，） 6

表2：家电板块PE（TTM）和历史分位值情况（倍，） 6

表3：家用电器法定安全使用年限 7

表4：空冰洗、电视理论报废量测算及实际报废率（万台） 7

表5：2019-2023年累计未报废量测算（万台） 8

表6：《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》 9

表7：对电器电子产品生产者征收基金的产品范围和征收标准 10

表8：新的财政补贴标准补贴的台数 10

表9：家电可选消费公司PS/PB历史分位数 11

表10：24年11月净水相关产品销售有所回暖 13

表11：出海标的梳理 16

表12：电价和天然气价格涨幅对于热泵设备投资回报期影响测算（年） 19

表13：欧洲部分国家热泵相关补贴政策 20

图目录

图1：24年至今板块行情复盘 5

图2：家电细分板块年累计涨跌幅（截至12月31日） 5

图3：家电板块营业收入及同比变化（亿元，） 6

图4：家电板块归母净利润及同比变化（亿元，） 6

图5：每百户保有量变化（台/每百户） 7

图6：空冰洗理论报废量-预计年报废量（万台） 8

图7：电器电子产品居民保有量（亿台） 9

图8：家电可选消费公司2019年-2022年区间最高PE（ttm） 12

图9：国内扫地机器人零售额及同比变化（亿元，） 12

图10：国内洗地机零售额及同比变化（亿元，） 12

图11：智能投影销售量、额表现持续改善 13

图12：部分厨房小家电品类已有复苏迹象（销售额同比增速，） 14

图13：我国吸尘器出口及同比变化（亿元，） 14

图14：我国净化器出口及同比变化（万台，） 14

图15：24年1-11月我国咖啡机和电茶壶出口（万台，） 15

图16：24年1-11月我国电磁炉出口及同比变化（万台，） 15

图17：24年1-11月我国吹风机出口及同比变化（万台，） 15

图18：24年1-11月我国按摩器具出口及同比变化（万台，） 15

图19：美国零售商库存销售比 15

图20：我国热泵及相关产品出口额及同比变化（亿元，） 17

图21：欧洲14个国家的年度热泵销售量及同比变化（台，） 17

图22：欧洲天然气价格变化（美元/百万英热） 18

图23：欧洲家用电价、天然气价格变化（欧元/千瓦时） 19

图24：HeatpumpActionPlan 20

图25：我国压缩式热泵出口规模及同比变化（亿元，） 21

一、行情复盘：家电是消费板块中的亮点

24年以来，家电板块涨幅表现亮眼。截至12月31日，家用电器板块年累计涨幅为31.35%，

在中信30个一级行业中涨跌幅位居第3名，表现明显好于汽车、商贸零售、纺织服装、轻工、食品饮料等其他消费板块。

图1：24年至今板块行情复盘

50%

40%

30%

31.35%

20%

10%

0%

-10%

-20%

-30%

银非家行银电行

金融

通综电信合子金

融

交汽电计商通车力算贸运及机零

输 公 售用

事业

建有石筑色油

金石

属化

国传电防媒力军设

工备

及新能源

煤机钢炭械铁

纺基建轻房织础材工地服化制产

装工造

食消农医综品费林药合饮者牧

料服渔务

资料来源：，

细分板块来看，白电家电、黑色家电年累计（截至12月31日）涨幅居前，分别+44.61%、

+33.73%，小家电板块上涨1.41%、厨房电器板块上涨13.46%，而照明电工及其他今年以来下跌-5.68%。

图2：家电细分板块年累计