建邦科技汽车后市场弱周期长坡厚雪，轻资产运营成长确定性高.docxVIP

投资案件

投资评级与估值

我们预计公司24-26E归母净利润为1.01/1.19/1.37亿元。公司是国内领先的汽车零部件供应商，给予公司2025年可比公司平均的20倍PE，目标市值24亿元，首次覆盖给予公司“买入”评级。

关键假设点

24年公司受跨境电商需求爆发驱动，乘下游客户业绩高增东风，海外市场稳健成长，国内市场有望成新增长极，我们预计公司24-26年营业总收入为7.37/9.02/10.91亿元，YoY为32.01%/22.40%/20.92%，其中公司传动系统受益于设备升级需求和新能源汽车渗透率提升，有望保持高增量，预计24-26年传动系统营收为2.41/3.14/4.01亿元，毛利率为31.00%/29.45%/27.98%；自动驾驶技术推进带动转向系统需求高增，销量有望在国内外市场持续增长，预计24-26年转向系统营收为1.18/1.47/1.77亿元,毛利率为25.41%/24.14%/22.93%；汽车智能化带动汽车电子需求高增，公司高研发投入提前布局汽车电子市场，预计24-26年汽车电子营收为0.87/1.22/1.65亿元，毛利率为41.63%/39.96%/38.76%；公司其他业务呈稳定增长态势。

有别于大众的认识

市场普遍认为特朗普关税政策将对公司业绩产生较大影响，但我们认为此次关税上行风险不会对公司盈利能力造成较大影响，长期来看公司业绩仍将维持稳步增长。我们对公司2025年归母净利润进行敏感性分析，假设特朗普关税增加至25%/35%/60%，我们预计公司对应2025年归母净利润将分别为1.19/1.08/0.89亿元，YoY分别为+17.39%/+6.30%/-12.17%，主要系：公司专注于生产半定制化及具有唯一性的产品，公司可以通过不断技术迭代以应对加征关税的不利影响，且加征关税有望使市场竞争力弱的企业快速出清，公司凭借供应链整合能力及技术创新优势有望进一步扩展市场份额，我们预计公司业绩仍有较强成长性。

市场普遍认为新能源汽车的非易损件更换需求低于燃油车，但我们认为新能源汽车非易损件维保需求不降反增。相比燃油汽车，插混汽车新增电池系统维保服务，年度维保费用高出约13%；纯电汽车电池组以及智能化零部件的维修更换将成为非易损件市场主要需求：1）底盘件SKU、维养频率增加；2）电子电气、智能化元件等为汽车后市场新增需求；3）电池组更换带来的相关非易损件维保、更换需求增加。

股价表现的催化剂

特朗普关税政策落地，增加幅度小于65%，国际政治不确定性减弱；

中国汽车后市场受汽车电子催化将高速发展，非易损件需求有望迎来拐点；

目前泰国工厂订单充足，后续产能扩建超预期。

核心假设风险

1）关税增加风险；2）新能源汽车维保需求不及预期风险；3）海外产能推进不及预期风险；4）技术与研发风险。

目录

汽车后市场平台型供应商，跨境电商爆发驱动业绩高增 6

深耕汽车后市场，提供全车型非易损零部件解决方案 6

公司控制权明确，员工间接持股有效激励 7

跨境电商爆发驱动业绩高增，汽车电子有望为新增长极 8

北美市场弱周期长坡厚雪基本盘稳固，国内市场电动化趋势显著成长空间广阔 9

汽车非易损件行业壁垒较高，汽车保有量、平均车龄及平均行驶里程

为关键指标 9

北美：汽车后市场弱周期长坡厚雪，行业集中度高CR4地位稳固.13

国内：智能化驱动汽车后市场扩容，非易损件需求有望迎拐点 17

核心增长点 19

客户资源优质稳定，跨境电商增量显著 19

高研发投入提前布局前装市场，多SKU品类快速响应客户需求 21

多元化策略应对关税风险，募投项目实施完毕贡献稳定增量 23

盈利预估与估值分析 24

风险提示 28

图表目录

图1：2024H1年公司产品结构 6

图2：公司发展历程 7

图3：股权结构图（截止2025年1月） 7

图4：2020-2024Q3营业收入（亿元） 8

图5：2020-2024Q3归母净利润（亿元） 8

图6：2020-2024H1公司分产品营收情况（亿元） 8

图7：2020-2024H1公司分地区营收情况（亿元） 8

图8：2020-2024H1公司毛利率情况 9

图9：2020-2024Q3公司期间费用率情况 9

图10：汽车保养类配件 9

图11：AM市场供应体系 10

图12：中国汽车服务市场获授权经销商和IAM占比情况 11

图13：美国汽车后市场规模增速与美国汽车销量增速对比 12

图14：不同车型保养及维护年度开支对比（假设燃油车为100） 12

图15：2018-2023年美国新车销量（万辆） 13