江南布衣设计师品牌龙头，粉丝经济奠定业绩韧性.docx

盈利预测与估值

财务摘要

2023A

2024A

2025E

2026E

2027E

营业收入(百万元)

4465.12

5238.15

5501.66

6003.63

6395.73

YoY（）

9.28%

17.31%

5.03%

9.12%

6.53%

归母净利润(百万元)

621.29

849.09

873.68

909.08

993.07

YoY（）

11.17%

36.66%

2.90%

4.05%

9.24%

毛利率（）

65.33%

66.25%

65.00%

65.10%

65.20%

每股收益（元）

1.20

1.64

1.68

1.75

1.91

ROE（）

0.31

0.39

0.33

0.29

0.27

市盈率

6.59

8.65

9.30

8.94

8.18

资料来源：公司公告，研究所（注：1港元=0.93元人民币）

正文目录

公司概况：设计师品牌龙头，高股息彰显吸引力 5

历史回顾：2021年后加大投入，FY2024体现业绩韧性 5

1.2股权结构：核心管理层经验丰富，家族控股比例超60，仅增持、未减持 10

1.3资本市场表现：高点估值15-17XPE，股息率达10.75.............................................12

高端女装行业：多品牌运营及粉丝经济打造是关键 14

中高端女装：预计2033年市场规模有望突破5000亿元 14

竞争格局：中高端女装市占率相较男装更加分散 16

竞争优势：坚持设计驱动，构筑以粉丝为核心的全域零售模式 20

设计驱动+快反能力，存货周转天数优于同业 20

品牌孵化能力强，全面覆盖目标消费者 22

构筑以粉丝为核心的全域零售模式 23

成长驱动：店效增长，净利率仍有提升空间 25

门店扩张：新兴品牌仍有较大开店空间 25

店效存在提升空间 25

净利率仍有增长空间 26

拓品类至儿童运动赛道，多品类共同发展 27

盈利预测和投资建议 27

盈利预测 27

投资建议 28

风险提示 29

图表目录

图1FY2014-2024收入及增速 8

图2FY2014-2024归母净利润及增速 8

图3FY2014-2024毛利率和净利率（%） 8

图4FY2014-2024费用率（%） 8

图52014-2022分渠道门店数及增速（家，%） 9

图6直营店、经销店单店收入及增速（元，%） 9

图7FY2024公司线下零售店按地区分布 10

图8FY2024公司零售收入按城市层级分布 10

图9FY2024公司股权结构（截至2024年6月30日） 11

图10上市至今股价走势（前复权） 13

图11PEBANDS走势图 13

图12公司分红率及股息率 14

图13国内女装市场规模及增速（亿元） 14

图14国内中高端女装市场规模及增速（亿元） 14

图15不同性别职场人薪酬水平（元/月） 15

图16全球发达地区女性人均服装消费支出（美元） 15

图17中国女装市场CR5/CR10市占率 17

图18中国女装/男装/童装市场CR5市占率 17

图19 江南布衣苏绣系列 21

图20 LESS十大工艺 21

图21FY2022-2024研发开支及占比（亿元，%） 21

图22同行业各公司研发费用率（%） 21

图23各品牌存货周转天数 22

图24公司存货共享及分配系统带来的增量零售额 22

图25JNBY及同类品牌粉丝数 24

图26FY2024公司各地区零售店数量 25

图27FY2024公司各品牌门店数 25

图282023年同业公司直营店效比较（万元） 26

图292023年同业公司加盟店效比较（万元） 26

图30同业销售费用率及管理费用率对比（%） 26

图31同业净利率对比（%） 26

表1公司各品牌简介 5

表2公司历史事件 6

表3历年各渠道收入情况 8

表4公司管理层介绍 11

表5中高端女装市场规模测算 15

表6中国服装行业细分市场概览 16

表7中国中高端女装品牌市占率 17

表8中国中高端女装品牌经营对比（2023年）（亿元） 18

表9中高端女装上市公司主品牌经营数据对比（2023年） 19

表10江南布衣、地素时尚、歌力思加盟对比 19

表11多品牌运营高端女装集团2023年品牌收入对比 22

表12中国中高端