食品饮料行业市场前景及投资研究报告：生鲜乳价格稳定，乳品供需平衡.pdfVIP

行

业生鲜乳价格趋稳乳品供需平衡可期

研——食品饮料行业深度研究

究

投资摘要：

评级增持（维持）

本轮原奶下行期行至后程，2024Q4平均同比跌幅逐月收窄。本轮原奶下行周

期从2021Q3延续至今，截至2025年1月2日原奶价格较高点下跌28.77%，2025年01月16日

下行时间接近3年半，对比上一轮下行周期，本轮下行周期奶价下跌幅度较

大、调整时间更长，拖累乳品上市公司及上游牧业公司业绩。截至2024年12

月26日，2024年10月-12月主产区生鲜乳价格平均同比跌幅呈现逐月缩窄

行趋势，价格呈现企稳态势。

业阶段性供需失衡是当前困难原因，存在多重供需不利因素。2021年奶类消费

增速达11.5%，但疫情后期终端消费市场需求放缓，2022年、2023年连续两

深年出现负增长，降幅分别为1.4%、1.9%。随着前期奶源基地建设的产能不断行业基本资料

释放，国内牛奶产量2020年突破3400万吨，此后每年保持200多万吨的增

度量，2023年达到4197万吨，乳制品进口受国内外价差驱动保持较快增长。我股票家数123

研们认为，本轮扩产期成母牛存栏增加较多、需求不及预期、产能向大型牧业集行业平均市盈率19.8

团集中，抗风险能力较强导致产能去化缓慢、牛肉价格较低影响奶牛淘汰速度，市场平均市盈率12.4

究导致本轮调整期向上回升缓慢。

行业表现走势图

目前原奶供需差距开始收窄，展望明年，供给过剩的情况有望快逐步得到缓解。

产能缩减供给收缩下行业周期有望向上，2024年上半年上市牧业集团总体存

42%

栏增幅放缓。根据农业农村部奶站监测数据，截至2024年8月，全国奶牛存

栏量已连续6个月环比下降，生鲜乳产量增幅继续放缓。预计全国上半年淘汰28%

奶牛20万头左右，乳企自有牧场上半年存栏依然保持缓慢增长，减少的牛源14%

主要是社会牧场、中小牧场。2022至2024上半年我国进口乳品折合生鲜乳累0%

计减少644万吨，活牛进口数量减少26万头，奶产量减少200万吨。2022-14%

申至2024H1进口乳品、活牛减少带来的原奶减量已超过国内牛奶增量。根据海-28%

2024-012024-042024-072024-102025-01

关总署数据测算，2024年前三季度国内总供给量同比下降1.77%，2025年有

港望实现供需平衡。食品饮料沪深300

证2024Q3乳业上市公司毛销差、业绩等指标边际改善。随着春节后头部企业对

资料：wind，申港证券研究所

券下游渠道库存的持续调整、以及积极维护价格体系，三季度上市公司业绩实现

边际改善，龙头企业伊利股份毛销差实现季度环比改善。2024Q3乳业板块营

股收同比下滑6.29%，幅度较2024Q2的下滑14.07%明显缩窄，2024Q3净利

份润同比增长0.74%，较2