金融数据持续改善，一季度企业盈利有望筑底企稳.docx

目录

M1与M2增速剪刀差持续收窄，企业盈利或于2025年一季度企稳 5

居民信贷需求延续回暖，化债落地或暂缓企业信贷需求 6

房屋销售延续回暖，支撑居民信贷需求有所改善 6

票据融资冲量有所回升，化债政策落地或降低企业信贷需求 7

政府债券支撑新增社融回暖，企业融资从信贷市场向债券市场转变 7

向后看：金融数据有望持续改善，企业盈利有望二季度回升 8

风险提示 8

图表目录

图表1：12月M1与M2增速剪刀差持续收窄（） 6

图表2：M1与M2增速剪刀差与PPI增速（） 6

图表3：12月新增人民币贷款（亿元） 6

图表4：新增贷款及部分分项同比增减（亿元） 6

图表5：12月社融同比增减（亿元） 8

M1与M2增速剪刀差持续收窄，企业盈利或于2025年一

季度企稳

M1和M2同比增速均环比改善，M1与M2负剪刀差连续三个月收窄，显示经济活力有所提升。我们理解，房地产市场销售持续改善，基建投资相关实物工作量仍加速形成，同时财政靠前发力，带动M1和M2同比增速环比回升，M1与M2负剪刀差持续收窄，市场经济活力有所回暖。与此同时，M1与M2剪刀差持续收窄，9月为年内阶段性低点，或指向企业盈利将于2025年一季度末左右企稳，二季度回升。

12月M1同比增速为-1.4，较11月回升2.3pct，M2同比增速为7.3，较11月上升0.2pct，M1与M2剪刀差为-8.7?，较11月上涨2.1pct。

从M1构成来看，12月狭义货币供应量同比增速环比不仅来自M0同比增速

环比回升，企业活期存款增加亦产生积极贡献，后者或来自房地产市场销售回暖和财政前置发力。（1）12月M0同比增速为13，较11月回升0.3pct，这或与元

旦节日效应有关。（2）12月企业活期存款-15.03?，较前值增长4.67pct。一方面，房地产市场持续回暖，房企活期存款有所增长。根据克尔瑞数据，12月TOP100房企销售额同比下降3.41，降幅有所收窄，降幅较11月回升3.49pct,环比增长28.86?；另一方面，财政前置发力，财政存款向企业存款转移。财政性存款同比增速-3.67?，较11月下降11.77pct。

M1与M2剪刀差持续收窄，9月为年内阶段性低点，或指向企业盈利将于2025

年一季度末左右企稳回升。12月M1与M2剪刀差为-8.7?，连续三个月改善。M1与M2剪刀差持续收窄，亦反应经济活力回暖，这会直接反映到价格指数PPI，而

PPI同比增速基本反映了工业企业的利润增速，因此M1与M2剪刀差与企业利润存在相关性。从历史经验看，M1与M2剪刀差大约领先PPI同比增速6个月。从当前时间看，9月M1与M2剪刀差为-14.2?，为年内阶段性低点，目前呈现持续回升态势，或指向企业盈利在2025年一季度末左右企稳，二季度回升。

图表1：12月M1与M2增速剪刀差持续收窄（） 图表2：M1与M2增速剪刀差与PPI增速（）

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居民信贷需求延续回暖，化债落地或暂缓企业信贷需求

12月信贷需求好于预期，弱于季节性。12月新增人民币贷款9900亿元，较

wind一致预期8430亿元高470亿元，较近五年同期均值低1300亿元，同比少

增1800亿元。其中，居民信贷需求改善，同比多增1279亿元；企业信贷需求有所减弱，同比多增-4016亿元。

图表3：12月新增人民币贷款（亿元） 图表4：新增贷款及部分分项同比增减（亿元）

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房屋销售延续回暖，支撑居民信贷需求有所改善

（1）12月居民短期贷款新增588亿元，同比多增-171亿元。我们理解，一方面，政策宽松强预期与弱现实，市场信心有待进一步修复，居民短期信贷需求或有所减弱；另一方面，年末部分企业发放年终奖金，亦会缓解居民短期贷款需求。此外，亦不能排除因存量房贷利率下降，提前偿还房贷压力有所缓解。

（2）房屋销售延续回暖，带动居民中长期贷款回升，成为居民信贷需求改善的主要推动力。12月居民中长期贷款新增3000亿元，同比多增1538亿元。

票据融资冲量有所回升，化债政策落地或降低企业信贷需求

12月，企业新增贷款4900亿元，同比少增4016亿元，弱于季节性水平，较

近五年同期均值低2774亿元。

从结构上看，企业中长期贷款需求有所下降，票据融资有所升温。我们理解，一