公用事业行业2025年度策略报告.pptx

;请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明;;;;请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明;;辅助服务：24年2月印发的《关于建立健全电力辅助服务市场价格机制的通知》提出，从国家层面统一建立健全电力辅助服务市场价格机制，明确由用户侧承担的辅助服务成本，应当为电能量市场无法补偿的因提供辅助服务而未能发电带来的损失。政策发布后，各区域、省份也陆续调整完善辅助服务相关价格机制，促进辅助服务价格合理形成。

表：各省辅助服务政策;;;;;江苏：

2025年年度交易总成交电量3282.2亿千瓦时，加权均价412.45元/兆瓦时。其中：火电总成交电量2838.53亿千瓦时，加权均价

413.15元/兆瓦时，核电总成交电量154.42亿千瓦时，加权均价409.66元/兆瓦时，风电总成交电量252.78亿千瓦时，加权均价4

07.03元/兆瓦时，光伏总成交电量36.47亿千瓦时，加权均价407.59元/兆瓦时。

广东：

2025年度交易总成交电量3410.94亿千瓦时，成交均价391.86元/兆瓦时。其中双边协商成交电量3310.08亿千瓦时，成交均价

391.87元/兆瓦时；年度挂牌交易成交电量59.48亿千瓦时，成交均价390.80元/兆瓦时。;;请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明;;;;;1.3.1长江电力

葛洲坝电站：2019年7月后送湖北上网电为0.188元/千瓦时，送其余省份电价为0.246元/千瓦时；电量不参与市场化；

三峡电站：电量不参与市场化；

溪洛渡、向家坝电站：合约电量上网电价按照国家相关文件执行，市场化电量电价在年度补充协议中明确。

白鹤滩电站：白鹤滩电站送江苏落地电价采用“基准落地电价+浮动电价”形成机制。;;;;川投能源：2024年11月公告，四川省人民政府拟启动川投能源控股股东川投集团与四川省能源投资集团有限责任公司的战略重组。;25年水电受市场化电价的影响或弱于来水波动影响

从以上数据可以看到，虽然市场化电价的波动，对水电公司的业绩略有影响，但是考虑到融资贷款利率下行等因素，预期2025年水电公司的业绩整体保持平稳。

虽然当下水电公司的估值水平处于历史中高位，但是我们要看到国内的无风险利率的下行速度。从基本面预判，25年的水电不会有太大的基本面变化，主要看外围的环???变化，看市场的增量资金的预期收益率水平。我们认为25年水电公司的估值有可能会再创新高。;;;;;江苏2025年年度长协电价如期发布，我们测算江苏核电的收入、归母净利润影响分别为-10.73、-4.65亿元。

电量：相较于2024年方案，2025年江苏核电市场化电量新增30亿千瓦时（江苏田湾核电1/2号机组）；

电价：①2024年年度江苏长协市场化加权平均电价为0.4529元/千瓦时，2025年为0.4125元/千瓦时；②江苏田湾1/2号机组计划电价为0.4390元/千瓦时。;;;根据广东电力交易中心，2025年广东年度长协加权均价为0.3919元/千瓦时。

我们由此测算岭澳/岭东/阳江10台机组市场化电量对收入、归母净利润的影响分别为-15.55、-9.91亿元。;除了电力交易方案的改变，我们认为核电行业2025年值得期待的点有：

中国核电：漳州1号+福清4号+漳州2号，协同贡献2025年核电增量；

中国广核：惠州核电资产注入+辽宁辅助服务费用调降，或为2025年变量；

电投产融：国电投集团核电资产平台，资产重组稳步推进。;中国核电2025年核电新增电量可观：

一、漳州1号：2024年11月正式投产，预计2025年全年发电贡献增量；

二、福清4号：2024年由于小修长时间停机，并已于2024年10月成功并网恢复发电，预计2025年贡献发电量；三、漳州2号：公司2025年新增机组，预计2025年投产。;中国广核2025年变量：惠州核电资产注入+辽宁辅助服务费用调降。

一、惠州核电资产注入：2025年从新增装机的维度来看，惠州1号机组是中国广核唯一新增商运机组。此外，根据同业竞争承诺，预计惠州核电需于2025年底前注入上市公司平台、苍南核电需于2026年底注入上市公司平台。;二、辽宁红沿河核电辅助服务费用或下降：东北拟重新制定辅助服务市场规则，或将降低辅助服务价格。;2024年10月电投产融公告，拟通过发行股份方式购买电投核能控股股权，同时置出电投资本控股控股股权，并将视具体情况募集配套资金。;2025年核电新机组有望抹平市场化电价导致的业绩波动

从整体业绩预判来看，中国核电和中国广核的25年的业绩有望表现平稳。2024年核电涨幅在子行业中排前列，我们认为主要系在红利市场风格下，核电运营商的成长性和稳定性被市场充分认知；但进入四季度，下一年度的市场化电价签约时点逐步临近，市场对核电投资情绪大幅回落。

但从股价来看，核