光伏玻璃行业专题：价格拐点可期、上涨弹性大，底部布局正当时.docx

内容目录

短期：供给有望维持低位、甚至进一步下降，节后价格拐点可期 4

盈利承压冷修加速，光伏玻璃供给下降至23H1水平 4

老旧小窑炉成本压力大，供给有进一步下降空间 5

短期供给有望维持较低水平，节后价格拐点可期 7

中期：供给增幅有限且可控，全年供需向好，阶段性价格弹性大 8

二三线企业复产意愿及能力双弱，行业复产节奏可控 8

新增产能管控趋严，预计后续供给增幅有限且可控 10

2025年光伏玻璃供需向好，阶段性价格弹性大 11

长期：龙头盈利优势稳定，双寡头份额有望回升 13

龙头维持10PCT以上盈利差距，老旧产能出清推动成本曲线陡峭化 13

二三线企业扩产动力、能力双弱，双寡头份额有望回升 14

投资建议 14

风险提示 15

图表目录

图表1：24Q2起光伏玻璃库存持续增加，价格及盈利承压 4

图表2：24H2起光伏玻璃产能加速冷修（月度新增产能，t/d） 4

图表3：当前国内光伏玻璃在产产线名义产能下降至23H1水平（截至2025/1/9） 5

图表4：小窑炉单吨投资额更高 5

图表5：小窑炉生产单耗更高（t/t） 5

图表6：光伏玻璃存量产能分布（t/d） 6

图表7：2024年冷修窑炉中1000t/d以下占比50? 6

图表8：光伏玻璃产线主要集中于华东地区 6

图表9：国内在产中小窑炉分布（t/d） 6

图表10：光伏玻璃原片毛利率下降至历史低位 6

图表11：在产1000t/d以下中小窑炉地域分布（合计日熔量，t/d） 7

图表12：受春节假期影响，1-2月光伏玻璃库存天数季节性上涨 7

图表13：3月光伏组件排产通常有显著增长（组件月度排产，GW） 8

图表14：2024年以来光伏玻璃冷修产线最近点火时间分布（合计日熔量，t/d） 9

图表15：二三线企业进入亏损状态（季度综合毛利率） 9

图表16：部分二三线企业负债率较高 9

图表17：2024年以来光伏玻璃冷修产线尺寸分布（合计吨日熔，t/d） 10

图表18：2024年冷修产线中Tier3企业占比51?（t/d，） 10

图表19：光伏玻璃行业产能管控趋严 11

图表20：激进复产假设下，测算2025年国内光伏玻璃平均日熔量同比增幅仅3? 12

图表21：预计2025年全球光伏新增装机增速10?（GW，交流侧） 12

图表22：测算2025年光伏玻璃供给峰值（全行业供给，万吨/日） 12

图表23：头部玻璃企业毛利率维持稳定优势（光伏玻璃业务毛利率） 13

图表24：头部企业在大窑炉中产能占比更高 14

图表25：2021年末信义+福莱特产能占比约53? 14

图表26：2025年1月信义+福莱特产能占比约44? 14

图表27：光伏玻璃行业估值表（元/股，亿元，股价截至2025/1/13） 15

短期：供给有望维持低位、甚至进一步下降，节后价格拐点可期

盈利承压冷修加速，光伏玻璃供给下降至23H1水平

复盘2024年光伏玻璃供需及价格走势，3月光伏组件排产快速提升拉高玻璃企业需求预期，光伏玻璃产线加速点火，3-5月合计新增产线1.41万吨/日，产线爬坡后5月起光伏

玻璃有效供给增加，而6月起组件排产走弱，光伏玻璃库存持续增长至历史高点，价格持续下降。三季度光伏玻璃原片毛利率转负，四季度天然气价格季节性上涨，光伏玻璃进入全行业深度亏损状态。

图表1：24Q2起光伏玻璃库存持续增加，价格及盈利承压

来源：卓创资讯，

库存及盈利压力下，2024年7月起原规划点火的玻璃产线推迟，同时越来越多产线开始冷修减产。据卓创资讯，2024年冷修/停产的光伏玻璃产能达2.75万吨/日、占存量产能约21?，冷修规模已超过2023年新增产能规模；2025年1月光伏玻璃产线继续冷修，截至1月9日冷修产线2800吨/日。

图表2：24H2起光伏玻璃产能加速冷修（月度新增产能，t/d）

来源：卓创资讯，

截至2025年1月9日，国内光伏玻璃在产产线合计日熔量8.97万吨/日（名义产能），考虑部分企业为缓解库存及生产压力对产线进行保窑/堵窑口，行业实际供给更低，预计已下降至2023年年初水平。

图表3：当前国内光伏玻璃在产产线名义产能下降至23H1水平（截至2025/1/9）

来源：卓创资讯，

老旧小窑炉成本压力大，供给有进一步下降空间

光伏玻璃窑炉尺寸影响生产成本，小窑炉折旧、单耗较高导致生产成本较高。

光伏玻璃固定资产投资额大、原材料