食品饮料行业2025年白酒基本面依然承压，大众品优选个股.pptx

白酒：中长期配置价值凸显：目前看，高端和次高端白酒受经济影响，呈现不同的压力，普飞批价从24年春节2700元左右下降至当前2200元左右，6月下旬后逐步企稳；地产酒，相对比较刚性，批价略有下降；次高端，商务影响较大，导致销量不及预期，静待消费好转；重点推荐高端和部分地产酒。从中长期看配置价值凸显：白酒自身的行业属性并未发生大的变化，名酒市占率提升逻辑依然成立；白酒升级只是短期受到影响，中长期升级的趋势并未发生变化；中长期看白酒主力饮酒人群相对稳健；深度调整后，白酒龙头25年估值13-20倍，已处于历史低位。

啤酒：即使在消费升级趋势放缓的当下，产品结构持续升级仍为行业高端化提供充足动能；24Q1受同期高基数影响，行业整体销量承压明显，Q2及Q3受需求复苏较弱及雨涝天气频繁影响，整体行业量增存在压力。从销量基数上看，25年低基数效应将贯彻全年，且市场同样存在对啤酒行业的低预期；尤其是全国性龙头有望充分受益于此。从大环境方面来看，随着25年经济刺激政策持续加码，整体餐饮消费有望持续回暖，啤酒作为餐饮强相关行业有望实现良好恢复。推荐青岛啤酒（600600）、燕京啤酒（007291）。

乳制品：乳制品需求偏弱，伊利主动调整渠道、控制出货节奏；原奶价格下降，利好乳企释放利润弹性。重点推荐伊利股份（600887）、新乳业（002946）。

调味品：随着B端餐饮行业复苏以及C端调味品健康化趋势持续，行业格局将持续改善。高线市场高端升级+低线市场渠道下沉+社会餐饮复苏，抗周期能力较强，产品结构升级和集中度提升两大增长逻辑不变；优选基本面扎实、业绩确定性强的细分子行业龙头企业，推荐海天味业（603288）、中炬高新（600872）、千禾味业（603027）、恒顺醋业（600305）。

速冻食品：龙头优势明显，长期增长可期。速冻火锅料行业长期维持双位数增长，而龙头企业规模优势明显；米面制品竞争较为激烈,同时B端与C端渠道相互渗透，加速中小品牌出清，利于行业集中度提升，推荐安井食品

（603345）、三全食品（002216）、千味央厨（001215）。

食品综合：推荐各子板块龙头，重点推荐安琪酵母（600298）、绝味食品（603517）、洽洽食品（002557）、盐津铺子（002847）、桃李面包（603866）、晨光生物（300138）等子板块龙头和优质个股。

风险提示：高端酒价格或大幅下滑；原材料价格波动风险；食品安全风险。;;2024年行业回顾：食品饮料涨幅靠后，饮料乳品/休闲食品表现较优;2024年行业回顾：消费结构性复苏，业绩端更为重要;;;;白酒：渠道——名酒引流效应显著，渠道优化加速集中度提升;白酒：库存——虽有压力但相对良性、弱周期成为主旋律;;啤酒：24年行业表现出现分化，25年低基数效应可期;啤酒：寡头垄断格局确立，高端化成行业共识;啤酒：行业布入成熟期，量稳价增为常态;;啤酒：高端化关键抓手，大单品之争愈演愈烈;16;2023年奶价平稳向下，头部乳企盈利能力提升。2023年以来，奶价下降，同时头部乳企进入追求盈利能力的高质量增长阶段，价格战等竞争明显减少，费用投放力度减弱，形成成本、费用共振，毛销差水平明显改善。此外，需求逐步回暖、产品结构改善同样将释放利润弹性。当前，原奶供需差逐渐收窄，预计2025年原奶供需将逐步实现平衡、奶价企稳。;乳制品需求偏刚性，仍有较大增长空间

人口基数保障乳制品需求空间。我国人口基数庞大，伴随三胎政策出台、人口老龄化等因素，人口数量较为稳定，对乳制品的需求空间广阔。此外，2023年人均可支配收入达到3.9万元，近五年人均可支配收入复合增速为6.8%，居民收入水平稳步提高，消费升级趋势明显，为乳制品消费增长提供动力。

乳制品需求韧性强，长期仍将持续增长。2022年，我国居民人均奶类消费量12.4kg，同时城乡差距较大，农村居民人均消费量仅为城镇居民的大约一半，增长空间巨大。此外，《中国居民膳食指南2022》将每人每天乳制品摄入量提高至300-500g，长期看仍有增长空间。2023年以来乳制品行业需求复苏偏弱，白奶消费韧性相对较强。;原奶供给稳健增长

奶牛数量下降后稳中有升。国内奶牛数量自2015年起下降，由于国内环保政策收紧，散户和中小牧场逐渐退出，规模化牧场占比提升。2019年下降至最低点610万头，2024年奶牛数量约为665万头，基本保持稳中有升。

奶牛单产提升。随着中小牧场退出和奶牛养殖规模化程度的快速提升，奶牛单产保持上升趋势，已从2010年的不到5吨/年提升至2023年的10.7吨/年。2023年全国牛奶产量达4197万吨，同比增长6.7%，供给量充足。;饲料价格高涨后逐步回落

玉米、豆粕价格有所回落。奶牛饲料分为精