螺纹钢期货剖析.ppt

价格增?毛利增P*价格、成本和毛利的历史关系价格与成本、毛利的相关系数分别为为94.58%、64.60%钢厂定价主要考虑因素为成本，而不是盈利因素——即钢厂反应慢、减产慢价格、成本上升时，毛利在增加生产周期大于价格（毛利）波动周期净利波动幅度大于盈利数值结论：无论是成本推动、需求拉动，只要钢价上升，毛利呈扩大趋势的概率较大价格和毛利的波动趋势一致单位：元/吨资料来源：光大证券研究所锥问铬乏札功送学伯陌途抉汕题湖酵彦点绵偷戌盗秒父聚梦棉膏吁徐肺续螺纹钢期货分析螺纹钢期货分析矿企和钢企的毛利历史变化P*从02年至今，“矿石毛利率+钢铁毛利率”经历了一个完整的行业周期起源于需求的增加——房改，工业化开始06年出口增加后对钢铁来说属于相对小周期金岭矿业和钢铁行业的毛利“此消彼涨”05年铁矿石谈判矿石大幅上涨——全球矿石供需决定的在近期”矿石毛利率/钢铁毛利率”已经到达新高并呈现下降趋势——供需的增量部分已经逆转未来钢价和矿价的联动在一个大周期内按照供需关系，矿企、钢企毛利率将保持相对稳定02年至今是一个完整的行业周期资料来源：光大证券研究所金岭矿业和钢铁行业的毛利“此消彼涨”资料来源：Wind、光大证券研究所昨网酝石析攘履梦队膜弯启饼梆瞬詹履列勿削暴碗罢穆盖脱毒藕攫赠马秘螺纹钢期货分析螺纹钢期货分析战略投资者：正在或即将进入最佳投资期P*行业周期（即大供需、大存货周期）——抛开季节性因素生产—销售—消费，库存为销售环节06年至09年以来“库存/产量”呈现下降趋势，09年开始上升产量和库存同时增加+产量增速超过库存?需求较好和毛利趋势一致周期的影响因素收入考核代替利润考核加长下跌浪存货周期被固定资产周期打破加长上升浪天气因素、资金因素毛利率下行属必然趋势，矿石机制只是催化剂从02年至今，06年主升浪行业进入1.1区域，或者1.2区域1.1或者1.2取决于政策的执行情况1.2即为进入盈利的最低点“库存产量比”从09年开始上升资料来源：mysteel、光大证券研究所周期与库存天数趋势基本一致资料来源：光大证券研究所晤官皿粟狸形拳檬妨思刷阀自恰村裔扩庇右限刮徊技轻涨社残早杀弱会免螺纹钢期货分析螺纹钢期货分析政策执行力度的不确定性P*政策执行的必要性房地产供需关系与房价的关系（前文已有讲述）政策执行中的非市场因素政策的执行过程时效性资金来源政策的执行成本等政策的制定难度政策的执行难度历史上执行数据不乐观①②③灿若呀签旱泛因勾婉晕丢婿佐滚威腹砒骤胖楚异噬佬香棱瓜溯喳外吁侧交螺纹钢期货分析螺纹钢期货分析囤地、保障性住房强势执行的情况P*原预测新预测建筑3529438827总需求5908462617未考虑成本增加的钢价39003932成本增加449627考虑成本增加的钢价40404075毛利212276增长率-5.38%23.39%净利-48.2712.07增长率-9.74%上市公司毛利260324增长率-18.75%1.36%上市公司净利048增长率-4.94%行业和上市公司盈利小幅增加毛利率较2009年上升价格上升0.87%毛利增加23.39%注：税率按25%计算原预测新预测09年所处的周期1.11.210年所处的周期取决于11年的执行情况1.2或2.1，取决于长期情况11年所处的周期取决于11和12年的执行情况2.1或2.2，取决于长期情况从年度毛利率来说，钢铁进入上升阶段从品种上看，鉴于建筑行业以长材为主，若强力执行，受益最大的无疑是螺纹钢、线材等建筑钢材强势执行，2010年都进入战略投资区域资料来源：光大证券研究所强势执行，利润由减变增单位:万吨,元/吨资料来源：光大证券研究所建筑行业用钢68%为长材资料来源：冶金规划院爸曲狭怨娱鳞札兼讽霍钧超喳熊锌墨术棺创谨郑敝橡挚双犬捏扦峦岔藕琳螺纹钢期货分析螺纹钢期货分析强势执行，钢铁将进入一个新的行业周期P*不同房型单位面积耗钢材单位：公斤/平方米房型单位面积耗钢材多层框架38—42小高层11—12层50—52高层17—18层54—60高层30层H=94米65—75资源来源：Wind，光大证券研究所城市化进程加快为长期因素再次重申：长期因素短期化需要催化剂催化剂即为对“打击囤地、保障性住房”的强力执行近期城市化进程放缓，即供给的不足是房价上升的主要原因城市人口增加是钢材需求增加的重要支撑因素需求拉动除住房外，还包括交通、交通设施、公用建筑等基础设施建设