医药行业2025年展望：看好创新升级、并购重组与产业出海.docx

目录

一、机遇篇：研发端、使用端、支付端三重视角下的八个机遇加快行业回暖 6

（一）研发端加速创新——基于投融资环境改善、新交易模式兴起和审评审批制度优化的3个机遇判断。 6

（二）使用端扩容在即——基于县域医共体建设、放宽用药限制、线上渠道快速增长的3个机遇判断。 8

（三）支付端释放活力——基于商业医保增量和优化医保结算的2个机遇判断。 9

二、挑战篇：集采降价、学术合规、地缘政治博弈将对行业造成一定冲击 11

（一）药品和器械集采提速扩面，价格管控倒逼行业加强精细化管理。 11

（二）医药反腐常态化实施，合规经营要求企业行加强学术推广能力建设。 12

（三）地缘政治博弈持续，“特朗普2.0”关税政策可能造成出口下滑。 13

三、投资主线篇：持续看好创新升级、并购重组与产业出海 14

（一）创新升级：关注创新药、AI制药、CXO等行业机会。 14

（二）并购重组：关注血液制品、药店、中药等板块整合机会。 18

（三）产业出海：关注特色原料药、生物类似药、高端设备等结构性机会。 21

四、风险提示 22

图表目录

图表1：国内医药行业投融资趋势图 6

图表2：创新研发License-out交易趋势 7

图表3：2024年NEWCo模式案例 7

图表4：线上药店保持高速增长 9

图表5：当前商业健康保险医药卫生支付体量远小于基本医疗保险 9

图表6：我国持续加大力度推动商业健康保险发展的相关政策（部分） 10

图表7：2025国家集中带量采购全景图 12

图表8：学术推广活动类型 13

图表9：特朗普1.0关税政策涉及到的医药产品 14

图表10：2024年9月13日美发布提高部分对华301关税最终措施 14

图表11：康方生物依沃西单抗分子构型图 15

图表12：康方生物卡度尼利单抗和达沃西单抗业绩表现 15

图表13：多个在研双特异性抗体进入关键节点 15

图表15：国产GLP-1药物进度表 16

图表16：一款创新药从发现到上市的平均成本（单位：百万美元） 16

图表17：四类AI制药企业 17

图表18：国家层面并购重组文件/会议要求 18

图表19：常见血液制品及其使用量 19

图表20：并购血浆站与直接投资建设血浆站的区别 20

图表21：药店板块2023年扩张情况 21

图表22：全球主要医药市场规模 22

当下医药行业处在结构调整、转型升级、自主创新的过渡阶段，加上受产品价格下滑、消费增长缓慢等多方面因素扰动，业绩相对低迷，市场表现不佳。我们判断2025年依然是机遇与挑战并存的一年，建议聚焦创新升级、并购重组、产业出海等三大结构性机会。本文是医药行业2024年回顾与2025年展望的下篇，基于2024年的业绩、政

策与市场表现（上篇），研判2025年医药行业机遇、挑战与投资主线。

一、机遇篇：研发端、使用端、支付端三重视角下的八个机遇加快行业回暖

（一）研发端加速创新——基于投融资环境改善、新交易模式兴起和审评审批制度优化的3个机遇判断。

全球降息周期下，货币宽松有望降低资金成本，推动医药行业投融资环境改善。生物医药行业高技术、高风险、高投入、低成功率等特征决定了其需要大量的资金支持，尤其是创新药、高端医疗设备等前沿领域，企业往往需要多种渠道筹措资金用于研发创新。国内医药投融资持续遇冷，2022-2023年融资金额分别下降54.12%、30.13%。遇冷的一个重要原因在于全球主要经济体通过加息抑制新冠疫情导致的通胀压力，股权融资成本快速上升。2024年随着货币政策逐步宽松有所好转，前三季度医药通融资金额总计

亿美元，同比下降9.7％，降幅有所收窄。

我们判断2025年，全球货币政策有望进一步宽松，预计将降低资金成本，推动医

药行业投融资持续回暖。从国内看，2024年12月9日召开的中央政治局会议积极定调，

我国将实施“适度宽松”的货币政策，为14年以来首次从“稳健”调整到“适度宽松”；

从海外看，美国2024年9月进入降息周期，预计2025年还有两次降息；欧元区在消费和工业依旧疲软的情况下，将维持宽松节奏再次降息；新兴市场当前政策利率仍远高于中性水平，未来也有显著的货币宽松空间。

图表1：国内医药行业投融资趋势图

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2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024.1-10月

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