债券市场资金面迎来“大考”.docx

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u周度资金面、存单复盘与展望 4

资金行情复盘：央行持续回笼7天资金，流动性“银行紧，非银不紧” 4

存单行情复盘：一级市场买盘清淡，二级市场存单调整时银行系介入 5

未来一周关注：流动性面临考验，央行呵护背景下资金“量稳价高” 6

周度机构行为和微观结构复盘 7

机构行为复盘：农商行大量增持，基金减持利率债 7

微观结构复盘：债基久期继续回落 8

风险提示 9

图表目录

图1：过去三周，各机构债券净买卖情况（分券种） 7

图2：过去三周，各机构债券净买卖情况（分期限） 7

图3：1月10日，各机构持有债券的5日移动平均分位数情况（2023年至今） 8

图4：中长期债基久期 8

图5：中长期利率债基久期 8

图6：债市杠杆率走势（周频） 9

图7：分机构杠杆率走势（7日移动平均） 9

图8：10Y国开-10Y国债期限利差 9

图9：1Y国开-R001利差走势 9

表1：过去一周资金复盘 4

表2：过去一周存单复盘 5

表3：1月第3周资金日历 6

周度资金面、存单复盘与展望

资金行情复盘：央行持续回笼7天资金，流动性“银行紧，非银不紧”

过去一周（2025年1月6日-2025年1月10日，下同），核心有如下几个关注点：

央行方面，行动上关注两点：一是短端资金部分，持续回笼7天，目前7天OMO存量已经下降至309亿，DR007上行至1.75%附近，国股行融出持续回落，资金体感逐日收敛，“银行紧”流动性情况明显；二是中长端资金部分，央行于1月10日宣布“2025年1月

起暂停开展公开市场国债买入操作”，说明1月初至今并未开展买国债投放流动性操作。往后看，由于1月中下旬面临“税期、春节取现、MLF到期”等考验，若不降准，央行或核心通过买断回购/逆回购滚续方式补充资金面，资金价格将阶段位于高位，存单或也面临一定供给压力，若类似于2024年1月，在国新办发布会等场合宣布降准，并在年前落地，则资金压力或有所缓解，存单下行。

其余部分，关注三点，一是美元指数持续较强带动汇率压力仍在，近期汇率中间价基本上稳定在7.33附近，稳汇率压力带动资金价格中枢可能仍偏高，二是近期票据利率一直延续高位，1-2月份合并金融数据或好于预期，三是近期分层明显走弱，或是2024年11月底至12月的过剩流动性投放逐步进入非银体系，以及低收益率下资金过手方融出诉求增加、债市调整和资金利率过高导致非银融入诉求下降所致，后续若央行态度继续收敛，分层有走高风险；

表1：过去一周资金复盘

周一

（01-06）

资金量跟踪|央行净回笼+国债买入降量，国有行融出继续回落，资金面转松，隔夜回购利率大幅下行

总量上：央行今日净回笼7天资金750亿，7天OMO存量下降至2159亿；大行买入短国债37.97亿，量级

偏低。

结构上：①净回笼+国债买入量级偏低，国有行融出继续下降，股份行主动降仓带动资金融出增加；②资金过手部分，城农商进入欠配领域，资金融出略有增加；④非银除了其他机构整体加杠杆；⑤延续跨年前的“早盘和

午盘资金均衡偏紧，尾盘略有转松”情况。

资金价跟踪|在岸汇率继续在7.3关口附近波动，票据利率下行，资金绝对利率和分层都回到中性位置

外汇市场：美元指数延续高位，随着美联储货币宽松预期减弱和“特朗普交易”回归，美元频创新高，今日

在岸人民币兑美元汇率较上一交易日大幅贬值203个基点，目前收报价7.3296；

票据市场:今日3M/6M转贴票据利率变动-5/-9BP，小行和券商收票情绪缓步释放，6M双国票据利率全天围绕1.4%波动；

绝对价格：DR007下行至1.61%，今日资金面偏松，关注DR后续的走高幅度；

相对价格：R007-DR007分层目前压缩到16BP（属于惯性压缩），分层回到相对中性位置。

周二

（01-07）

资金量跟踪|央行净回笼+国债买入短国债加量，国有行融出回落，债市调整非银融入诉求下降，资金面均衡

总量上：央行今日净回笼7天资金1506亿，7天OMO存量下降至653亿；大行买入短国债184.74亿，量级

走高。

结构上：①净回笼+国债买入量级走高，财政支出也可能增加，但国有行融出开始回落；②资金过手部分，股份行和城商行欠配，资金融出增加，农商行、理财继续加仓，货基由于债市调整申购端资金进入，资金融出增

加；④非银除了其他机构整体降杠杆，核心因为监管带动债市调整，非银杠杆诉求降低；⑤今日资金面早盘松，午盘紧，午后松