四川双马公司深度研究：医药科技与PE双核心，驱动业绩高增.docx

内容目录

公司概况：由单一建材业务逐步转向私募股权投资业务为主 4

历史沿革：传统建材业务逐步去产能，战略重心转向产业+产业资本模式 4

股权结构：股权结构集中，IDG资本合伙人为实控人 5

公司治理：核心管理层投资相关从业经验丰富 5

财务表现：私募股权投资占比提升，有效提升公司利润率 6

私募股权：优质股东+投资团队，项目退出后有望带来业绩大幅增长 8

经营模式：利润来源于管理费收入+超额业绩报酬+跟投收益 8

投资方向：专注科技领域，投资经验丰富 11

募集资金：过往业绩打造卓越品牌力，募资能力突出 11

医药科技：收购深圳建元，业务布局进一步拓展至生物医药领域 12

建材业务：水泥骨料产品受下游需求影响有所承压 15

盈利预测与投资建议 15

盈利预测 15

投资建议 16

6.附录 17

风险提示 18

图表目录

图表1：四川双马发展历程 4

图表2：四川双马前十大股东（截至2024年9月30日） 5

图表3：四川双马核心管理层履历 5

图表4：2016-2024Q3四川双马营业收入及同比增速 6

图表5：2016-2024Q3四川双马归母净利润及同比增速 6

图表6：四川双马年化加权ROE变化情况 7

图表7：四川双马营业收入构成（百万元） 7

图表8：四川双马营业收入结构 7

图表9：四川双马归母净利润构成（百万元） 7

图表10：四川双马归母净利润结构 7

图表11：四川双马目前在管三只私募股权投资基金（亿元） 8

图表12：四川双马私募股权业务盈利来源 9

图表13：四川双马通过旗下子公司开展私募股权投资业务 9

图表14：四川双马在管私募基金管理费用及收益分配方式 10

图表15：四川双马私募股权业务盈利来源（亿元） 10

图表16：四川双马私募股权业务盈利结构 10

图表17：四川双马在管基金投资项目中部分已上市公司 11

图表18：四川双马在管基金投资部分标的 11

图表19：交易完成后目标公司的股权架构图 12

图表20：GLP-1类药物已经成为糖尿病领域市场规模最大的药物品类 13

图表21：司美格鲁肽各剂型全球销售额（亿丹麦克朗）近年来维持高速增长 13

图表22：国内企业密集布局司美格鲁肽类似药研发 14

图表23：深圳健元业绩表现（亿元） 14

图表24：四川双马建材板块分产品营业收入情况 15

图表25：四川双马建材板块毛利率情况 15

图表26：四川双马私募股权业务盈利预测 16

图表27：四川双马盈利预测 16

图表28：私募股权板块可比公司估值表 16

图表29：医药科技业务板块可比公司估值表 17

图表30：和谐锦弘合伙人出资情况 17

图表31：和谐锦豫合伙人出资情况 17

图表32：和谐绿色产业基金合伙人出资情况 18

公司概况：由单一建材业务逐步转向私募股权投资业务为主

图表1：四川双马发展历程

历史沿革：传统建材业务逐步去产能，战略重心转向产业+产业资本模式

四川双马目前经营业务包括私募股权投资基金管理及建材生产制造，于24年10月公告计划收购国内具有多肽原料药规模优势的企业深圳健元，未来有望打造生物科技+基金管理的双核心业务。其中，股权投资基金管理公司目前在管基金规模近280亿元；建材生产

制造企业业务包括水泥产品以及建筑骨料的生产与销售，水泥年产能200余万吨，骨料生

产线年产能500余万吨。

公司成立之初，主要从事水泥产品的生产和销售，上市后通过外延式收购实现业务发展与扩大。四川和谐双马股份有限公司（原四川双马水泥股份有限公司，以下简称“四川双马”）成立于1998年，从事水泥产品的生产与销售，1999年8月在深圳证券交易所主板挂牌上市。2011年，四川双马完成对都江堰拉法基水泥有限公司（以下简称“都江堰工厂”）的重大资产重组，控股都江堰工厂。2015年，四川双马现金收购遵义三岔拉法基水泥有限公司（现已更名为“遵义砺锋水泥有限公司”，简称“遵义砺锋”）100?股权，遵义砺锋成为四川双马全资子公司。2016年8月，四川双马原控股股东拉法基中国海外控股公司

（LCOHC）分别与天津赛克环企业管理中心（有限合伙）（简称“天津赛克环”）和北京和谐恒源科技有限公司（简称“和谐恒源”）正式签署股份转让协议，股份转让完成后，和谐恒源持有四川双马25.92?的股份，天津赛克环持有四川双马25.01?的股份，林栋梁成为四川双马的实际控制人。2018年4月19日，和谐恒源与GoldBoosterLimite