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投资策略研究*无需对短期“强预期”弱化带来的调整过度担忧.docx

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内容目录

对本轮指数调整的思考 4

“强预期”边际走弱属常态,只是在当前环境被放大 4

利差问题可能是导致当前预期走弱速率偏高的原因之一 6

量化指标 8

高频资金数据跟踪 10

重要市场数据 11

风险提示 13

图表目录

图表1:9.24以来股指表现与预期相关性显著增强 4

图表2:12.16-12.30,银行、电子以及石油石化托起了上证指数 5

图表3:沪深两市成交额自12月中旬开始萎缩 5

图表4:花旗经济意外指数在1月通常都会走弱 6

图表5:当前中美利差(中债10Y-美债10Y)已突破2002年以来的极值(单位:%) 6

图表6:美元兑离岸人民币汇率走势 7

图表7:MA60强势股指标 8

图表8:主要风险因子收益率(%) 8

图表9:万得全A股债性价比 9

图表10:沪深300股债性价比 9

图表11:中证500股债性价比 9

图表12:高频资金指标汇总 10

图表13:全球主要股票指数涨跌幅 11

图表14:一级行业指数涨跌幅 11

图表15:近250个交易日沪深两市成交金额 12

对本轮指数调整的思考

“强预期”边际走弱属常态,只是在当前环境被放大

在“弱现实”背景下,“强预期”可以说是A股市场最为重要的上涨动力。这一点其实可以从花旗经济意外指数与沪深300的相关性看出:过去十年,二者的相关性仅为0.02,从统计学角度来说基本为线性无关;但如果我们将视角拉近至过去两年,可以看到二者的相关系数陡然升至0.38;2024年9月24日以来,二者的相关系数同样高达0.23。显然在弱现实的情况下,预期强弱对于股指的解释力大幅上升。

图表1:9.24以来股指表现与预期相关性显著增强

花旗经济意外指数(左) 沪深300(右)

200

150

100

50

0

-50

-100

-150

-200

-250

-300

资料来源:,产业金融研究院

6,000

5,500

5,000

4,500

4,000

3,500

3,000

2,500

从这个角度看,开年以来A股的调整可以说是在情理之中:2025年以来,花旗经济意外指数从15.8跌落至6.6。本质上这一趋势从去年12月中旬开始就初见端倪,经济意外指数从36.9一路滑落至去年底的18.5。虽然一直到去年的最后一个交易日之前,A股仍然维持着一个向上的斜率,但是如果拆解来看,可以发现当时的A股已经处于一个比较脆弱的状态。

首先,如果统计12月16日到12月30日一级行业对于上证指数涨跌的贡献点的话,仅有8个行业是给予了正贡献,比例仅为26%不到。在这之中,有三个行业的贡献点超过了10个点,分别是银行(37.24)、电子(13.28)以及石油石化(10.02),但在同一个

统计区间,上证指数仅仅上涨了15.45个点,因此如果剔除这3个行业的贡献的话,这

个区间上证指数的涨跌就变为了-45.09,对应12月13日收盘价3391.88的涨跌幅为

-1.33%。单只是剔除银行的贡献也足以使上证指数的区间收益率转为负数。另外一个明显的特征就是成交额中枢的持续走低,自12月10日沪深两市成交额再破2万亿之后,

成交额的中枢经历了一个快速的下滑,到12月30日的时候沪深两市成交额仅为1.27

万亿,较12月10日减少了将近1万亿。

因此综合来看,投资者热情暂时的偃旗息鼓实质上跟经济预期的边际走弱依然保持着比较强的关系,只是这一情况被少部分行业的走牛所遮掩。

图表2:12.16-12.30,银行、电子以及石油石化托起了上证指数

自由流通市值(亿

元)银行131,429.8725,120.0815.8837.24电子

元)

银行

131,429.87

25,120.08

15.88

37.24

电子

51,567.01

21,930.76

8.32

13.28

石油石化

43,223.17

3,972.54

4.66

10.02

通信

37,527.44

4,901.14

2.23

3.1

非银金融

60,857.45

20,833.36

9.06

2.52

公用事业

25,802.4

9,593.19

4.65

0.9

汽车

21,993.06

9,202.97

3.8

0.57

权重 区间贡献点

资料来源:,产业金融研究院

图表3:沪深两市成交额自12月中旬开始萎缩

沪深两市成交额(亿元)

24000

24000

22000

20000

18000

16000

14000

12000

10000

资料来源:,

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