融资决策与管理.ppt

第六章公司融资决策与管理第一节公司融资决策实务界的融资观：交易观卖方：交换立场、了解买方、包装商品。买方：反打算盘、了解卖方、考察商品。第二节、融资工具的一般特征间接融资与金融中介理论金融中介产生的理论阐述专用技术分析：金融中介凭其技术优势，降低信息收集与处理的交易成本分散化理论：主要着眼于融资交易的成本分析0102一、债务工具个人直接投资成本C，项目Q个，∑QC。有n个投资者，则社会总成本nQC。1通过中介，如V为单个投资者与中介的交易成本。则社会总成本为nV+QC。2单个投资者承担的交易成本为V+QC/n。3V+QC/n＜QC通过中介交易可以节约交易成本，4V+QC/n＞QC，直接投资可以节约交易成本5分散化理论金融中介并非具有先天优势，而是在于交易成本的节约。克莱茵：金融中介之所以出现是因为它有资产转型功能（如期限置换、风险置换）01刘易斯：通过金融中介进行交易近似一种保险。02DD模型：从稳定消费和保证投资持续性的角度解释了金融中介的产生。03金融中介的优势金融中介和间接融资的悖论银行效率下降：银行规模不经济与多级代理。直接融资产生的必然性直接融资是一种市场化的交易契约直接融资的风险控制机制不同：系统风险与非系统风险格林伍德和史密斯的“门槛效应理论”，经济发展到一定水平、人均GDP达到某个临界值后，有能力参与金融市场的人越来越多。0102主要的代理问题：资产替代。即“用他人的钱去赌博”。债务悬置。即拒绝投资好的项目.防范风险转移的方法:债务契约设计主要的代理问题3241银行家常用“5C”方法来评估信用状况，即品质、能力、资本、抵押和保险。例如AAA级债券在头10年的累计违约率是0.1%，B级则是31.9%（Altman，1998）。第三方信贷分析机构。通常把BBB及其以上评级称为投资等级，BBB以下为非投资等级或垃圾债券。债务融资的一些特征性事实特征性事实：借款人高质量的借款人具有更多的长期债务更容易从银行获得贷款承诺或者发行商业票据。可以通过发行公开债务的方式长期举债。如果发生信用危机，高质量的借款人几乎不会有什么困难，也基本不会减少投资。贷款限制条款的限制性与借款人的信用等级负相关。与等级高的相比，低的借款人需要提供的抵押品也更多。赢利企业的债务低01大部分资产为有形资产的企业债务高02拥有稳定现金流的企业债务高03股权转换为债务提高股价04债务转为股权降低股价05代理成本越低，企业的外部融资能力越强06良好的声誉能够替代净资产，以阻止信贷配给的发生07特征性事实：借款人12遏制经理人“在职消费”。减少懒散。走向破产债权的治理机制：存在破产成本,利率市场化,法律对债权保护有力,经理人市场与外部接管市场有效债权治理发挥作用的条件:作为治理机制的债务二、股权工具索取权的收益结构股权有凸的收益结构债权有凹的收益结构股东回报公司收入RDRE债权回报公司收入RDRD优点：股利非限定支付；永续资本；举债基础01缺点：成本高（包括发行成本）控制权分散；盈利稀释02结论：财务风险小，成本高03普通股基本特征权益特征：股利非限定支付；举债基础；永续资本01010203债务特征：优先求偿和分配；固定股利率；无投票权；其他特征：强制性赎回条款；可转换条款0203优先股混合证券（Hybridfinancing）