申菱环境全面布局液冷，有望受益AI浪潮.docx

内容目录

TOC\o1-2\h\z\u专用空调领域领导者，具备长期发展动能 6

立足专用空调领域，不断丰富公司产品线 6

公司控股权稳定，股权激励彰显发展信心 7

营收保持稳步增长，同业竞争能力凸显 9

AI带动智算中心建设，液冷渗透率有望提升 11

专用空调下游应用广泛 11

智算中心加速建设，液冷星辰大海 13

特高压进入建设高峰，工业专用空调迎来发展机遇 17

超前布局液冷，开启发展新纪元 19

技术水平同业领先，品牌影响力不断提升 19

超前布局液冷，绑定核心大客户 21

盈利预测及投资建议 24

盈利预测 24

投资建议 25

风险提示 25

图表目录

图1：公司发展历程 6

图2：公司第一大股东及实际控制人为崔颖琦（截至2024年第三季度末） 7

图3：2020-2024Q3公司营业收入（亿元）及同比增速 9

图4：2020-2024Q3公司归母净利润（亿元）及同比增速 9

图5：2021年-2023年公司分行业营收占比 9

图6：2020年-2024年前三季度公司毛利率与净利率变化情况 10

图7：2021年-2023公司分行业毛利率 10

图8：2020年-2024年前三季度公司各项期间费用率变化情况 11

图9：2020年-2024年前三季度公司研发费用变化情况 11

图10：专用空调下游主要应用场景 13

图11：我国在用算力中心机架规模（单位：万标准机架） 13

图12：我国在用算力中心PUE值 13

图13：数据中心能耗分布 15

图14：数据中心制冷技术对应PUE范围 15

图15：A100和H100计算卡性能参数 16

图16：GB200NVL72性能参数 16

图17：中国液冷服务器市场规模及预测（单位：百万美元） 17

图18：特高压直流与特高压交流示意图 17

图19：特高压直流项目投资结构分布情况 18

图20：特高压直流核心设备成本结构占比情况 18

图21：换流站阀厅空调一次系统原理图 18

图22：公司温控产品质量显著高于国家标准 20

图23：公司冷板式液冷示意图 22

图24：公司大液冷系统系列产品 23

图25：2019年公司主要客户销售占比情况 24

图26：2020年公司主要客户销售占比情况 24

表1：公司主要产品及应用场景 6

表2：截至2024年第三季度末公司前十大股东明细 8

表3：第二期限制性股票激励计划拟授予名单 8

表4：公司层面业绩考核 8

表5：专用性空调生产企业基本情况 10

表6：两种空调差异对比 12

表7：各省数据中心PUE指标不断降低 14

表8：我国智算中心相关政策梳理 15

表9：公司参与制定的国家标准及行业标准（部分） 19

表10：公司参与了多项重大项目 20

表11：各类数据中心制冷技术优缺点及适用场景 22

表12：公司营收预测 24

表13：可比公司估值 25

专用空调领域领导者，具备长期发展动能

立足专用空调领域，不断丰富公司产品线

深耕专用空调，产能不断拓展。2000年，顺德市申菱空调设备有限公司成立，为公司的前身；2004年，公司成为国内首批取得“制冷设备产品生产许可证”的企业；2014年，公司二基地投产，主要生产机房精密空调，主要销售对象为数据

中心和机房业务，而此前已投产的一基地主要生产工业空调、特种空调、公建及商用空调，主要销售对象为电力、化工、交通、冶金等行业领域；2015年，公司完成股份制改革，正式更名为“广东申菱环境系统股份有限公司”；2019年，公司三基地启动建设，定位为专业特种环境系统研发制造基地；2021年，公司实现创业板上市。经过多年的发展，公司逐步围绕专用空调领域实现拓展，产品涉及数据服务、工业工艺、特种环境、公共建筑室内等场景。同时，公司不断提升自身生产能力，逐步推进产能拓张，为公司长远发展奠定了基础。

图1：公司发展历程

资料来源：公司官网，所

产品矩阵丰富，下游客户涉及通信、电力、制造等多个行业。公司产品主要包括数据服务空调、工业空调、特种空调、公建及商用空调四大类。从下游客户分布来看，数据服务空调服务于信息通信产业，客户主要包括华为、曙光节能等；

工业空调包括电力、化工、制造业、冶金等领域，主要客户为国家电网、南方电网等央企；特种空调包括核电、军工与航天、交通、医院医疗等领域；公建及商用空调包括公共建筑、大型商用、科研院所等领域。

表1：公司主要产品及应用场景

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数据服务空调 数据服务型产业（以机房专用空调为代表）

电力（核电除外）、化工、制造业、冶金等行业或领