圣泉集团公司首次覆盖报告：合成树脂冠军企业，电子特种树脂和生物质成长可期.docx

目 录

1、合成树脂冠军企业，电子特种树脂和生物质成长可期 4

、实控人全额认购定增，限制性股票激励计划锚定稳健增长 6

、经营业绩：营收、归母净利润保持增长，酚醛树脂、铸造用树脂是主力业务 7

2、合成树脂：公司铸造用树脂及酚醛树脂产能规模领先，布局高频高速树脂前景可期 9

、铸造造型材料：铸造行业稳步发展，圣泉集团是铸造造型材料国家制造业单项冠军 9

、酚醛树脂：供给分散、用途广泛，圣泉集团产能规模、盈利能力居于行业前列 11

、电子特种树脂：AI浪潮推动高频高速树脂国产替代需求，圣泉集团积极布局PPO树脂、碳氢树脂等 15

、双马来酰亚胺树脂（BMI）：属于聚酰亚胺树脂体系，改性后能适应新的应用要求 18

、聚苯醚树脂（PPO）：低介电领域应用需进行改性，国内南通星辰、圣泉集团等实现量产 19

、碳氢树脂：原料来源丰富，国内圣泉集团、东材科技等进行布局 22

、圣泉集团：电子树脂布局早、品种丰富，高频高速用PPO树脂实现量产 23

3、生物质行业：“圣泉法”生物质精炼一体化技术实现秸秆资源高值化利用，大庆项目产品丰富、成长可期 24

4、盈利预测与投资建议 28

5、风险提示 30

附：财务预测摘要 31

图表目录

图1：圣泉集团充分利用产业链优势协同，逐步发展成为合成树脂及复合材料和生物质化工材料龙头企业 4

图2：公司具备自秸秆到合成树脂和生物质化工的双核心、一体化产业链条 4

图3：公司实控人为唐一林、唐地源父子，下设多家子公司发展合成树脂及复合材料、生物质化工材料业务 6

图4：2024前三季度，公司营收、归母净利润同比增长 8

图5：2024前三季度，公司销售净利率小幅下降 8

图6：2021-2023年，酚醛树脂、铸造用树脂合计营收占比超过55% 8

图7：2021-2023年，酚醛树脂、铸造用树脂合计毛利占比超过50% 8

图8：2023年，生物质化工毛利率同比下降 9

图9：公司国内营收占比超过85%（2020年为69.1%） 9

图10：2022年中国各类铸件总产量达到5,170万吨 9

图11：汽车工业是铸件最大需求领域，占比30%左右 9

图12：呋喃树脂、冷芯盒树脂、陶瓷过滤器、涂料及固化剂主要作为铸造造型材料 10

图13：国内酚醛树脂行业产能利用率较低 12

图14：酚醛树脂广泛用于模塑料、耐火材料、摩擦材料 12

图15：我国酚醛树脂进口均价高于出口均价 13

图16：2024年酚醛树脂价格小幅上涨、价差小幅扩大 13

图17：电子树脂是制造覆铜板的三大主要原材料之一 16

图18：电子树脂配方体系随覆铜板应用升级而发展 16

图19：松下电器MEGTRON系列覆铜板的电子树脂体系不断升级迭代 17

图20：改性PPO、PTFE、碳氢树脂等的Df值较低 17

图21：AI服务器种类丰富 18

图22：预计2024-2026年AI服务器出货量保持高速增长 18

图23：二元胺与马来酸酐反应生成双马来酰亚胺酸，经脱水环化可以得到BMI单体 19

图24：聚苯醚独特的化学结构赋予其优异性能，但应用在低介电领域仍需进行改性 20

图25：沙比克的聚苯醚树脂主要是SA90、SA9000产品 21

图26：旭化成改性PPE产品介电性能优良 21

图27：日本曹达的丁二烯均聚物系列产品的1,2构型含量超过85%，具有优良的低介电常数特性 22

图28：2023年国内秸秆产量增长至8.77亿吨 25

图29：2021年国内秸秆燃料化利用占比9% 25

图30：“圣泉法”实现秸秆中纤维素、半纤维素、木质素的高效分离和高值化利用 26

图31：圣泉集团的生物质产品主要包括糠醛、呋喃树脂、木糖、L-阿拉伯糖、纤维素乙醇、硬碳负极材料等 26

表1：公司酚醛树脂、铸造用树脂产能规模居于行业前列，电子特种树脂、生物质项目产品布局丰富 5

表2：公司2022年限制性股票激励计划考核2023-2025年营业收入或净利润指标 7

表3：根据股权激励计划目标，2023-2025年营业收入（或净利润）CAGR为12.3% 7

表4：圣泉集团铸造用树脂产能规模大于兴业股份，铸造用树脂业务毛利率高于兴业股份 11

表5：酚醛树脂粘附性、耐热性、抗烧蚀性、阻燃性、耐酸性、电绝缘性等性能优良 11

表6：酚醛树脂供给端：国内酚醛树脂行业产能较为分散，5万吨/年以下产能占比 23.2% 13

表7