投资银行业与经纪业行业券商企业业务专题报告：产业并购浪潮来临，企业服务模式有望迭代.docx

目录

以美为鉴，并购重组业务已成为投行部门首要业务 3

有别于国内，财务顾问收入占海外投行业务收入近半 3

业务集中度保持高位，全能型投行占优，精品投行并存 3

产业结构变迁推动并购浪潮演进，投行企业服务模式迭代 4

并购重组是产业发展至一定阶段的必然产物 4

产业结构变迁推动了美国的6轮并购重组浪潮 5

企业并购重组需求提升，推动海外投行企业服务模式迭代 8

全能型投行更具优势，部分精品投行凭借专注及专业跻身前列 9

客户资源、专业能力和国际布局是海外并购重组业务的核心竞争力.93.2. 高盛——全能型投行龙头，长期深耕并购业务厚植优势 10

3.3. Evercore——精品投行代表，专注与专业支撑份额扩张 12

国内并购重组浪潮来临，蓝海市场、格局初定 15

政策加码叠加产业自身需求，国内并购重组浪潮来临 15

当前券商财务顾问收入占比较低，有望步入成长期 17

格局初定，头部券商更具优势，或可期待特色券商 19

投资建议：推荐客户资源、专业能力更具优势的头部券商 21

风险提示 21

以美为鉴，并购重组业务已成为投行部门首要业务

有别于国内，财务顾问收入占海外投行业务收入近半

并购重组是企业调整优化业务结构、加强资源整合、实现外延扩张的重要途径，券商/投行通过提供财务顾问服务，满足企业并购重组需求，并收取财务顾问费。狭义上的并购重组核心在于兼并收购（MergersAcquisitions，MA），通过向企业注入优质资产、或者企业合并等方式实现资源整合和业

务转型；广义上的并购重组概念则涵盖了更多重组（Restructuring）概念，除了兼并收购外还包括分立、出售、破产重整、财务重整等重组行为。

有别于国内券商，财务顾问收入超越股债承销，成为美国同业投行部门首要业务。拆解美国头部投行的收入结构，近10年高盛、摩根士丹利的财务顾问收入占投行业务的比重平均分别达45%、40%，超越股、债承销成为投

行首要业务。22、23年市场承压下IPO遇冷，高盛及摩根士丹利的财务顾问收入比重显著提升。而国内券商投行收入结构仍以股债承销收入为主，2019-2023年财务顾问收入占投行业务收入比重平均仅13.7%。

图1：高盛财务顾问收入占投行比重超过5成 图2：摩根士丹利财务顾问收入占投行比重接近5成

数据来源：公司财报， 数据来源：公司财报，

业务集中度保持高位，全能型投行占优，精品投行并存

海外并购重组业务呈现出高集中度的特点，高盛、摩根士丹利、摩根大通等全能型投行长期领先，Evercore、Lazard等部分精品投行亦跻身前列。1）业务集中度始终保持较高水平。根据Bloomberg的统计数据，以年度投行

并购重组业务交易规模排序，近10年前3家投行的市占率均值分别达19.2%、16.6%、15.5%；2）从竞争格局看，高盛、摩根士丹利、摩根大通等全能型投行优势显著，而以Evercore、Lazard、Centerview为代表的、专注于并购重组咨询业务的精品投行也在前十名单中有一席之地，其中Evercore在2024年跻身行业第5。

表1：近10年全球MA业务规模排名（精品投行以蓝色底展示）

排名

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

1

高盛

摩根士丹利

高盛

高盛

高盛

高盛

高盛

高盛

高盛

高盛

2

摩根士丹利

高盛

摩根士丹利

摩根士丹利

摩根大通

摩根大通

摩根大通

摩根士丹利

摩根大通

摩根士丹利

3

摩根大通

摩根大通

摩根大通

摩根大通

摩根士丹利

摩根士丹利

摩根士丹利

摩根大通

摩根士丹利

摩根大通

4

瑞银集团

瑞银集团

花旗

花旗

花旗

美银证券

美银证券

美银证券

美银证券

花旗

5

美银证券

美银证券

瑞银集团

瑞银集团

美银证券

瑞银集团

花旗

花旗

花旗

Evercore

6

花旗

花旗

美银证券

巴克莱

Evercore

花旗

瑞银集团

瑞银集团

Centerview

巴克莱

7

巴克莱

巴克莱

巴克莱

美银证券

瑞银集团

巴克莱

巴克莱

巴克莱

Evercore

瑞银集团

8

Lazard

Lazard

Lazard

Evercore

巴克莱

Lazard

Evercore

法巴银行

巴克莱

美银证券

9

德意志银行

德意志银行

德意志银行

Lazard

加拿大皇家

银行

Evercore

Lazard

Lazard

瑞银集团

Lazard

10

Centerview

Evercore

Evercore

Centerview

PJT

罗斯柴尔德

罗斯柴尔德

汇丰银行

Lazard

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