中煤能源量增价稳显韧性，分红估值有空间.docx

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u一、 公司概况：国资委控股央企，高分红尚具提升潜力 6

国资委控股央企，所属集团规模领先 6

首次中期分红，提高投资者回报 7

货币资金增厚，负债结构优化 8

合理降本减费，盈利韧性凸显 9

二、 核心优势：规模领先，量增价稳，深耕一体化经营 12

煤炭规模属头部梯队，产能稳步提增 12

高长协销售模式，平抑市场煤价波动 15

煤+化工+电力协同发展，构筑利润闭环 17

三、 行业层面：基本面预期偏宽，静待经济政策生效提振需求 23

煤炭-动力煤：2025年保供稳价为主，基本面偏宽但价格下方空间有限 23

煤化工-聚烯烃：正处产能释放高峰期，等待宏观政策生效提振需求 25

四、 盈利预测及投资建议 28

五、 风险提示 30

图表目录

图表1 公司股权结构（截至2024年第三季度） 6

图表2 我国前十大煤炭集团2024年前三季度产量 6

图表3 煤企集团2024年前三季度原煤产量市占率 6

图表4 公司现金分红率多年维持在30%左右 7

图表5 股息率较十年期国债利率高约4.1个百分点 7

图表6 2023年和2024E煤企现金分红率（%） 7

图表7 自2016年以来公司有息负债率持续下降 8

图表8 自2022年以来公司货币资金-有息负债额转正 8

图表9 公司财务和利息费用率走低 8

图表10 公司财务费用和利息费用持续减少（亿元） 8

图表11 公司货币资金远高于资本支出规模（亿元） 9

图表12 公司资本支出分项（亿元） 9

图表13 公司实际用于各业务的资本支出（亿元） 9

图表14 2023年公司资本支出重要项目 9

图表15 公司各业务营收占比 9

图表16 公司各业务毛利占比 9

图表17 公司煤炭业务中自产煤和贸易煤收入占比 10

图表18 2024年前三季度公司煤炭业务毛利构成 10

图表19 公司营收规模和同比增速走势 10

图表20 公司各业务毛利率 11

图表21 公司贸易煤收入占比提升导致整体毛利率下滑 11

图表22 公司盈利能力指标 11

图表23 公司归母净利润及同比增速 11

图表24 2024年前三季度代表性煤企归母净利润同比增速和2024年年初至2024年12月31日股价涨跌幅 12

图表25 公司各地区不同煤种可采储量情况（亿吨） 12

图表26 公司煤炭规模属国内主要上市煤企中的头部梯队 13

图表27 山西省主要上市煤企2024Q1-Q3煤炭产量 13

图表28 山西省主要上市煤企2024Q1-Q3煤炭销量 13

图表29 中煤能源控股经营的煤矿项目 14

图表30 中煤能源参股公司旗下煤矿项目 15

图表31 公司历年动力煤和焦炭产量（万吨） 15

图表32 公司自产/贸易/代理商品煤销量（万吨） 15

图表33 公司煤价和市场煤价走势（元/吨） 16

图表34 公司动力煤价和秦皇岛港动力末煤价同比变动 16

图表35 公司自产煤和贸易煤售价（元/吨） 16

图表36 公司自产煤和贸易煤利润（元/吨） 16

图表37 公司自产煤销售成本占比结构 17

图表38 公司自产煤销售成本构成（元/吨） 17

图表39 公司自产煤单吨利润相对稳定（元/吨） 17

图表40 单独经营电力企业、煤化工企业与煤炭+电力、煤炭+煤化工一体化经营企业的盈利情况对比 18

图表41 公司在产煤化工项目各产品产能（万吨/年） 18

图表42 公司在建煤化工项目 19

图表43 中煤能源和中国神华、宝丰能源煤制烯烃项目对比 19

图表44 煤化工产品销量逐年增加（万吨） 20

图表45 公司甲醇产品主要在分部内自用 20

图表46 煤制聚乙烯具有一定成本优势（元/吨） 21

图表47 公司自产煤制聚乙烯成本优势显著（元/吨） 21

图表48 煤制聚丙烯具有一定成本优势（元/吨） 21

图表49 公司自产煤制聚丙烯利润高于其他制法(元/吨) 21

图表50 公司煤电在产和在建项目 22

图表51 公司新能源发电在建和在产项目 22

图表52 市场煤价和火电板块利润呈较高负相关走势 23

图表53 秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500,山西产)价格走势（元/吨） 23

图表54 CCTD主流港口煤炭库存（万吨） 24

图表55 中国重点电厂煤炭日耗量(万吨) 24

图表56 广义动力煤各下游耗煤量（万吨） 24

图表57 我国动力煤供需预测 24

图表58 聚烯烃价格价差走势（元/吨） 25

图表59 聚烯烃年