神马电力复合绝缘子领先企业，受益于全球电网投资发力.docx

内容目录

一、橡胶密封件起家，技术创新成就复合外绝缘龙头 5

发展历程 5

高层管理团队及研发投入 5

股权结构及激励计划 7

二、变电站复合外绝缘经营稳健，海外输配电业务快速增长 8

主营业务情况 8

营收结构及利润来源 9

三、受益于全球电网投资加速，复合绝缘子增量空间广阔 12

国内电网维持投资高景气 12

加快电网投资节奏成为全球共识 12

四、复合绝缘子产品替代空间大 13

绝缘子产业链 13

各类绝缘子对比 14

特高压有望推动公司复合绝缘子业绩增长 15

五、创新复合横担助力海外拓展，有望为公司带来新增长点 16

复合横担及其特点 16

复合横担国内外应用进展 17

六、盈利预测 19

核心假设 19

可比公司对比 19

风险提示 21

图表目录

图表1：公司发展历程 5

图表2：公司核心管理层介绍 6

图表3：公司研发投入情况 6

图表4：公司研发人员情况 6

图表5：公司股权结构（截止2024Q3） 7

图表6：公司股票激励计划及员工持股计划 8

图表7：公司主要产品及应用 9

图表8：公司2020-2024Q1-Q3营业收入及增速 10

图表9：公司2020-2024Q1-Q3归母净利润及增速 10

图表10：公司2020-2024Q1-Q3期间费用率 10

图表11：公司2020-2024Q1-Q3净利率 10

图表12：公司2020-2024H1营业收入结构 11

图表13：公司2020-2024H1主营业务毛利率 11

图表14：公司2020-2023海内外收入对比 11

图表15：公司2020-2023海内外毛利率对比 11

图表16：公司主要客户情况 11

图表17：全社会用电量（亿千瓦时）及增速 12

图表18：我国光伏近年新增装机量及结构（GW） 12

图表19：国家电网投资（亿元） 12

图表20：南方电网投资（亿元） 12

图表21：全球主要经济体电网投资计划梳理 13

图表22：复合绝缘子产业链 14

图表23：按材料性质划分的三种绝缘子比较 14

图表24：按使用部位划分的绝缘子比较 14

图表25：复合绝缘子全生命周期综合成本及成本节约比率测算（单位：元） 15

图表26：全球电站瓷和复合绝缘子使用比例 15

图表27：不同地区变电站复合绝缘子比例及公司市占率 15

图表28：2023年以来分批次特高压设备中标金额（亿元） 16

图表29：输电塔复合横担 17

图表30：配电网复合横担 17

图表31：公司输电线路复合横担（CICA）解决方案与传统铁横担的经济效益对比17

图表32：公司配网复合横担方案与传统铁横担的性能对比 17

图表33：公司复合横担应用工程情况 18

图表34：分业务假设（百万元） 19

图表35：估值与评级 20

图表1：公司发展历程

一、橡胶密封件起家，技术创新成就复合外绝缘龙头

发展历程

橡胶密封件起家，切入复合外绝缘行业。公司于1996年成立后，成功研发出

有效解决电力设备漏油这一影响电网安全运行行业性难题的橡胶密封件，并

参与起草了产品的行业标准。1999年，公司开始进入绝缘子行业，并在2003年率先推出采用高温硫化硅橡胶材料的空心复合绝缘子产品业。2004-2007年，公司先后研制出变电站复合绝缘子、支柱复合绝缘子、开关复合套管等变电站复合外绝缘产品，2008年成功研发满足30年寿命的线路复合绝缘子，2010年推出国际首创的输电塔复合横担。

持续技术创新+助力特高压工程，公司成为全球知名电力系统复合外绝缘企业。

2017年公司研发出产品综合性能达到国际领先水平的变压器复合套管和配

电网复合横担。2019年8月上交所主板正式挂牌上市。公司产品在国内外均实现业绩突破并快速发展，如变电站复合外绝缘子在特高压交流工程和特高压直流工程上的应用打破了国际厂商对我国高端变电站用绝缘子市场的垄断、输电复合横担在全球完成全系列电压等级的输电线路多个工程应用和线路复合绝缘子在巴西、美国实现首单突破并进入国内前三行列等。

来源：公司官网，公司公告，

高层管理团队及研发投入

核心管理层业内经验丰富。公司大部分核心管理层成员具备专业的电力电气

背景和丰富的技术产业经验。公司董事长、总经理马斌在创立公司前曾从事

橡胶生产工作，30多年深耕电力设备领域。公司注重自主创新和技术研发，持续加大投入以研发出能够解决行业问题的产品。

图表2：公司核心管理层介绍

来源：公司公告，

图表3：公司研发投入情况 图表4：公司研发人员情况

来源：iFi