食品饮料行业白酒板块1月春节动销逐步起量，渠道演绎强者恒强.pptxVIP

核心观点

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◼增量“促消费”政策导向积极，信心有望逐步回温。2024年9月24日以来国家出台积极性政策组合拳，社零增速阶段性转好；当前消费信心仍处于磨底修复阶段，需求复苏需要政策持续保驾护航。2025年1月8日国家发改委、财政部联合发布《2025消费品以旧换新政策》，明确促消费决心；我们预计伴随政策效果逐步传导落地，白酒行业基本面有望加速触底。

◼白酒：1月初以来板块指数仍跑输沪深300，白酒对宏观经济敏感度较高；春节动销环比有所起量，渠道演绎强者恒强。

动销趋于理性，预计2025年春节动销呈现“环比改善、同比承压”的特点：当前主要酒企经营进度普遍慢于去年同期，主因渠道库存较高、终端出货需求愈发集中于节前一周，叠加2024年春节高基数影响，我们预计春节白酒或有下滑。分价格带看，春节假期延长带动回乡需求、婚喜宴场景回补下，大众价位80-200元、300-500元预计表现较好。

品牌分化趋势延续：目前各家酒企对2025年困难已充分预期，回款要求普遍不高，考核逐步转向动销开瓶，重视产品价盘维护。当前贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒等经营节奏相对较好，仍能实现对下游资金的抢占；尤其是茅台明确费用政策后，经销商信心加强，茅台1935、汉酱、王子等动销加快，对同价位品牌虹吸效应显现。

◼投资建议：景气度复苏仍为中性变量，首选业绩确定性强、高股息率支撑估值的白马龙头。1月推荐组合为贵州茅台、山西汾酒。

◼风险提示：宏观经济增长动力不足导致需求持续偏弱；行业竞争加剧导致企业盈利能力受损；地缘政治冲突等因素导致原材料成本大幅

上涨；食品安全事故导致消费品企业品牌形象受损；市场系统性风险导致公司估值大幅下降。

目录

主要白酒公司跟踪：春节动销环比加快，品牌延续分化

02

投资组合、盈利预测及风险提示

03

白酒板块股价回顾：消费需求仍在磨底复苏阶段，近期估值震荡

01

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资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理；注：数据截至1/10

白酒指数

沪深300

2024

1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月

涨跌幅

-10.30%

+9.02%

+0.90%

+1.20%

-2.70%

-15.00%

-2.70%

-6.94%

+31.75%

-9.80%

+8.49%

-5.2%

30%

20%

10%

0%

原因

-10%

-20%

-30%

-40%

⚫市场对宏观经济更加悲观

⚫白酒春节渠道备货慢于预期

⚫五粮液增加

3%费用

⚫五粮液、汾酒等批价下跌

⚫春节旅游、返乡数据好于预期

⚫春节反馈超预期

⚫主流酒企批

价回升

⚫淡季多家酒企

（今世缘、汾酒舍得、剑南春、郎酒等）释放提价信号

⚫3月成都糖酒会在低预期下平稳渡过，主流产品批价回升

⚫3月CPI/PPI

同 比 分 别

+0.1%/-2.8%

清明消费数据表现较好

⚫酒企陆续发布

2023 年 及

24Q1财报，整体收入/净利润仍保持双位数增长

⚫4月CPI/PPI

同比分别

+3.0%/-2.5%

5月PMI回落至

49.5%。

⚫白酒淡季消费

需求走弱，酒企动销压力较大

⚫酒企股东大会密集召开

⚫5月份M1同比下滑

⚫渠道反馈消费

品6月份仍然延续下滑

⚫端午节比较淡，

大型宴席下滑

30%，商务下滑

20%左右

⚫茅台批价持续下跌

⚫6月制造业

PMI为49.5%，

仍低于荣枯线

⚫白酒市场悲观预期充分释放

（消费税预期逐步消化、茅台批价企稳）

⚫月底政治局会议指出提振消费

⚫8月份制造业PMI49.1%，CPI0.6%低预

期。

⚫八月份天气炎热，不利白酒销售。

⚫中秋节消费氛围较弱，白酒行业量价均有一定压力。

⚫茅台上市以来首次实施注销式回购。

⚫月末积极性政策相继出台，货币政策力度加强。

⚫9月制造业PMI为49.8，仍低于荣枯线；

⚫国庆节后白酒消费需求进一步走弱，礼赠、商务场景下滑明显

⚫估值端消化三季报降速预期

⚫10月制造业PMI重回50以上，市场情绪有所修复

⚫双十一购物节后茅台批价持续下跌；酒企以去库和春节备货为主

⚫11月社零总额增速下行1.8pcts至3，其中限额以上烟酒类零售同比下降3.1

⚫酒企召开经销商大会，2025年降速共识强化

2025

1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月

涨跌幅

-7.0%

0%

⚫2024年11-12

-1%

月宏观经济数

据较弱，放大

-2%

市场对消费需

-3%

求悲观情绪

⚫白酒春