市场短期的主要矛盾，和长期的投资思路.docx

目 录

1、2024年底表现占优的红利在开年也出现了回调 3

2、开年以来市场的主要矛盾 3

3、未来市场改善的驱动力和节奏展望 4

4、波动较大的市场下，我们提供一种长期“强绝对收益+强相对收益”的投资思路 5

5、坚定政策信心，降低斜率预期，牛市第二阶段核心主线“成长+消费” 8

6、风险提示 8

图表目录

图1：开年以来各指数均普遍回调，前期占优的红利也并未呈现显著优势 3

图2：中证红利相对收益与海外因子相关性较大 5

图3：“中特估高股息20”组合长期投资价值突出 5

图4：3大A股高股息组合能获取显著的超额收益率 6

图5：构建沪深300和中证A500的高股息优化基础池 6

图6：高股息优化后，沪深300和A500的投资价值进一步提升 7

1、2024年底表现占优的红利在开年也出现了回调

开年以来，市场普遍下行，甚至11.15以来占优的红利风格也出现了调整。我们在前期报告《近期红利占优的成因，及后市结构展望》中提到，2024年末红利占优的原因来源自于资金、政策节奏与风险偏好——（1）从资金视角看，保险资金等绝对收益的配置型资金的年末配置动力强，或是红利的增量资金主力。（2）从政策节奏视角看，年底进入政策真空期，机构对市场的定价能力增强，更青睐红利资产。（3）从风险偏好视角看，当前机构态度仍然审慎，尚未摆脱红利资产“路径依赖”。面对开年以来下行的市场，我们应该如何理解市场的主要矛盾？后续市场应如何看，改善的契机在哪里？在波动的市场下，有没有长期视角中能够持续获得“强绝对收益+强相对收益”的投资方法和策略？

图1：开年以来各指数均普遍回调，前期占优的红利也并未呈现显著优势

数据来源：、研究所

2、开年以来市场的主要矛盾

开年以来，市场并未出现明显的利空，但确实出现了一定的调整。我们认为，年末年初市场的主要矛盾可能源于2大要素，即中期要素：“政策密度下降+特朗普1月就职”和短期要素：“原意主动调仓导致的被动降仓”

中期要素：“政策密度下降+特朗普1月就职”。从国内政策和市场预期来看，近期政策密度降低，市场共识从“高预期”转变为“中性预期”，市场风险偏好收缩。前期充分定价政策利好后，多数行业的估值已修复至中高分位水平，而短期内基本面的复苏斜率难以消化估值修复速度，临近年报预披露期，回避情绪有所抬升；叠加美国时间1月20日特朗普即将正式宣誓就职，带来一定的潜在不确定性提升。这两个中期要素导致前期的重要增量资金——游资和散户，近期做多情绪有所回落，带来缩量，这就进一步带来了当下边际定价权来到了机构。而我们在《当下机构更审慎的表征、内核及应对》（2024.12.14）中提出，当前机构是比较审慎的，这带来了市场的调整压力。

短期要素：“原意主动调仓导致的被动降仓”。开年往往是机构调仓的时机。在前期的一些限制取消后，由于不少机构调仓往往是先卖再买。然而在卖出后即将买入时，交易员发现市场走势较弱，从交易视角下并不适合快速新买入而可以等待更好的时机，因此交易员不轻易下手。因此本来原意是换仓，但最后主动的换仓转变成了被动减仓，这可能是市场另一个调整的压力。

海外要素确实有负面压力，但我们认为A股2025年“以我为主”。美国时间1月10日，在超预期的美国非农就业数据催化下，美元指数创下了2023年以

来的新高109.65。而我们在1月3日的报告《本轮美元强势的原因及后续方向判断》

当中提到，美元自2024年9月底以来持续上涨，主因以下3点：①经济视角下，美

国经济在高息环境下维持韧性，或是美元指数持续强势的基础条件；②政治视角下，美国大选后“特朗普交易”的延续，也为美元指数的上涨提供助力；③比较视角下，欧洲经济的疲弱是本次美元指数上行的重要推动力。

往后看，综合基本面和交易面的考量，我们认为美元的强势特征现阶段已相对充分。结合2000年以来的美元行情，我们发现当美元指数单季度涨幅超7%后，短

期强势特征或仍存，但半年维度胜率并不高。

而对于中国资产而言，新一轮降息周期下，仍应“以我为主”。考虑到海外主动配置型资金的交易习惯，中长线资金的回流需要等到政策预期利好转化为基本面利好+海外风险偏好稳定上行。而这种趋势扭转仍需时日。基于此，我们认为面对国内资产，仍应“以我为主”。

3、未来市场改善的驱动力和节奏展望

预计1季度下半开始政策密度开始提升、资金开始博弈两会，叠加特朗普上台

后政策落地利空出尽，红利风格的相对优势或最多持续到2025年3月，当下杠铃策略是最佳选项，而后市场风格会重新回到“成长+消费”上。后续依然建议“坚定政策信心，降