数往知来：探究险资举牌的可能方向，险资潜在举牌公司股票池构建.docx

正文目录

大势所趋：保险资金积极入市，未来或增配高股息资产 5

增厚投资收益要求、政策引导和监管“松绑”，驱动险资入市 5

资产负债管理难度加剧，权益资产配置尚有空间 5

政策方向积极鼓励险资入市，监管政策配合“松绑” 6

IFRS9新会计准则及长期股权投资权益法相关核算考量，利好高股息资产 7

高股息资产能增厚利差收益，宜分类至FVOCI平滑利润波动 7

长期股权投资权益法核算同样可降低股价影响，减值规定利好高股息资产 9

险资历史举牌公司画像 11

2024年险资举牌纪录再刷新，与2020年对比反映出市场与制度的变迁 11

被举牌公司特征：成熟行业、央国企蓝筹股 13

险资潜在举牌公司股票池搭建 16

构建思路及评分体系 16

行业层面指标 16

个股层面指标 17

评分汇总 18

股票池展示 18

A股股票池 19

H股股票池 20

有效性验证 21

历史评分回测 21

历史公司回测 22

收益率回测 23

风险提示 24

图表目录

图表1：2022年6月以来保费收入同比持续正增长 5

图表2：上市险企净投资收益率趋势性下滑 5

图表3：财产险公司资金运用余额配置情况 6

图表4：人身险公司资金运用余额配置情况 6

图表5：综合偿付能力充足率对应的权益类资产投资余额规定 7

图表6：险资入市部分相关政策 7

图表7：上市险企FVTPL占金融投资比例提升 8

图表8：十年国债利率与近12个月中证红利股息率（%） 9

图表9：上市险企股票FVOCI规模（百万元） 9

图表10：按保险公司类型分布的举牌次数 11

图表11：险资历史举牌次数统计 11

图表12：2024年险资举牌公告 12

图表13：2020年被举牌公司行业分布 12

图表14：2024年被举牌公司行业分布 12

图表15：2020年被举牌公司股息率及中位数（%） 13

图表16：2020年被举牌公司ROETTM及中位数（%） 13

图表17：2024年被举牌公司股息率及中位数（%） 13

图表18：2024年被举牌公司ROETTM及中位数（%） 13

图表19：按举牌次数统计的上市地分布 14

图表20：按被举牌公司统计的上市地分布 14

图表21：按举牌次数统计的行业分布 14

图表22：按被举牌公司统计的行业分布 14

图表23：按举牌次数统计的公司属性 15

图表24：按被举牌公司统计的公司属性 15

图表25：被举牌公司近12个月股息率分布 15

图表26：被举牌公司2023年ROE 15

图表27：险资潜在举牌公司股票池的构建思路 16

图表28：行业得分展示 17

图表29：各指标评分说明 18

图表30：A股基础股票池部分标的展示（TOP20） 19

图表31：A股基础股票池行业分布 19

图表32：A股精选股票池展示 20

图表33：H股基础股票池部分标的展示（TOP20） 20

图表34：H股基础股票池行业分布 21

图表35：H股精选股票池展示 21

图表36：A股评分对比 22

图表37：H股评分对比 22

图表38：A股基础股票池包含的历史被举牌公司 22

图表39：H股基础股票池包含的历史被举牌公司 23

图表40：股票池回测结果 23

在年度策略报告《央国企红利再“掘金”——2025年度策略系列报告“碧海潮生，日出东方”》中，我们曾指出保险资金期限长、稳定性高，天然适配“耐心资本”，有望在保费增长和政策引导下成为市场未来重要增量资金。此外，保险资金投资风格偏好成熟行业的高股息和绩优股，或利好央国企红利投资机会。

延续对险资入市的关注，在本文我们继续深入探究险资投资的动机和风格。为进一步寻找险资举牌的可能受益方向，我们在系统梳理险资历史举牌行为的基础上，设立评分体系、构建险资潜在举牌公司股票池，最后通过多方面回测验证评分体系和搭建股票池的有效性，以供参考。

大势所趋：保险资金积极入市，未来或增配高股息资产

当前政策鼓励保险资金入市，既是优化险企资产负债管理、提升投资收益的必要手段，也能更好发挥险资稳定资本市场的重要作用。在政策提倡下，相关监管政策配合“松绑”，险资入市的渠道有望进一步畅通。结合IFRS9新会计准则及长期股权投资权益法相关核算考量，我们认为高股息资产将是险资未来主要关注方向。

增厚投资收益要求、政策引导和监管“松绑”，驱动险资入市

资产负债管