英派斯公司首次覆盖报告：健身器材龙头，产能扩张、多元成长.docx

目录

健身器材龙头，代工品牌双轮驱动 4

代工起家，渠道多元发展、成长动能充沛 4

股权结构稳固，管理层经验丰富 7

行业：全球健身市场稳步扩容，我国渗透率有望提升 9

欧美为全球主要消费市场，疫后需求稳步复苏 9

海外格局集中，中国供应链深度绑定 11

主业产能扩张，积极探索第二成长曲线 14

研发产品优势领先，代工品牌双轮驱动 14

产能扩张、效率改善，护航远期成长 15

进军智能眼镜，打造第二成长曲线 17

盈利预测投资评级 19

盈利预测 19

投资评级 20

风险因素： 22

图目录

图1：英派斯财务数据一图看 4

图2：分产品收入（亿元） 5

图3：2023年分产品毛利率 5

图4：产品示意图 5

图5：公司主要销售模式对比 6

图6：公司发展历程 7

图7：公司股权结构 8

图8：董事长及高管履历 8

图9：全球健身器材规模（分品类，亿美元） 9

图10：全球健身器材市场规模及增速（亿美元） 9

图11：乔山总收入规模（亿美元） 9

图12：乔山健身器材收入规模（亿美元） 9

图13：2022年全球分地区市场份额 10

图14：美国家用健身设备批发销售额（亿美元） 10

图15：各国健身渗透率 10

图16：近年来国内体育政策梳理 11

图17：全球主要健身器材品牌商梳理 12

图18：美国欧洲健身器材行业进口份额（亿美元） 13

图19：同行业公司研发费用对比（亿元） 14

图20：同行业公司研发费用率对比 14

图21：外销分地区占比（亿元） 14

图22：2022年前五大客户梳理（亿元） 15

图23：代工出口收入（亿元） 15

图24：自主品牌出口收入（亿元） 15

图25：公司主要产品产能利用率 16

图26：公司主要产品产销率 16

图27：产业园生产效率改造内容 17

图28：成本拆分及新产能成本测算（亿元） 17

图29：合资公司股权及简介 18

图30：收入预测（百万元） 20

图31：同行估值对比 21

健身器材龙头，代工品牌双轮驱动

代工起家，渠道多元发展、成长动能充沛

深耕健身器材多年，代工品牌双轮驱动。公司专注于健身器材全品类开发、制造、销售及品牌化运营，为PRECOR、BH等国际知名健身器材品牌代工、合作关系稳固；此外，自主品牌Impulse已成功打入欧洲、亚太等多个国际市场。2017-2023年公

司收入从8.57亿增长至8.95亿元（CAGR为0.73%），归母净利润从0.83亿上升至

0.88亿（CAGR为0.98%）。伴随疫后下游需求复苏以及公司加速产品渠道扩张，2024Q1-3收入/利润同比+36.1%/+20.2%，增长重回快车道。

图1：英派斯财务数据一图看

单位：百万元

2017A

2018A

2019A

2020A

2021A

2022A

2023A

2024Q1-3

营业总收入

857.23

907.66

937.61

867.98

864.39

824.70

895.32

896.24

YOY

10.09%

5.88%

3.30%

-7.43%

-0.41%

-4.59%

8.56%

36.09%

归母净利润

83.17

62.69

50.56

39.56

17.43

65.66

88.16

87.31

YOY

-2.37%

-24.63%

-19.35%

-21.75%

-55.94%

276.69%

34.26%

20.18%

扣非归母净利润

80.13

49.38

35.50

30.95

31.21

41.21

85.07

82.15

YOY

-4.35%

-38.38%

-28.12%

-12.80%

0.82%

32.06%

106.43%

19.20%

毛利率

37.45%

31.92%

34.00%

32.85%

25.58%

26.21%

31.85%

31.70%

期间费用率

24.69%

23.78%

27.38%

26.74%

18.96%

16.73%

18.01%

17.75%

销售费用率

13.27%

14.06%

14.33%

11.88%

6.96%

7.04%

7.56%

5.77%

研发费用率

0.00%

3.99%

7.83%

7.99%

5.39%

4.84%

4.59%

4.07%

管理费用率

10.33%

5.85%

5.50%

5.53%

6.56%

6.81%

7.49%

6.98%

财务费用率

1.08%

-0.11%

-0.27%

1.35%

0.05%

-1.96%

-1.63%

0.93%

归母净利率

9.70%

6.91%

5.39%