赞宇科技深度报告：国内表活龙头，棕榈油上升周期有望放大海外布局优势.docx

目录

深耕表面活性剂与油脂化工行业，向洗护用品代加工进发 3

历史悠久的表活龙头 3

曾面临多重挑战，公司积极应对调整策略 5

国内表活行业龙头，行业集中度提升未来可期 8

表活下游应用领域广泛，中国消费市场巨大 8

表活市场集中度持续攀升，公司日用化工板块前景向好 9

油脂化工品类齐全，海外布局战略优势显著 13

公司处于油化产业链，原材料进入价格稳定期 13

印尼是全球重要棕榈油产地，公司海外布局彰显优势 15

棕榈油：长期供应约束，需求仍有亮点 20

印尼：2024年受厄尔尼诺影响棕榈油减产超预期，B40启动在即内需有望继续增长 20

马来西亚：树龄老化问题严峻，长期增产潜力不足 22

产业基金资金面临压力，印尼2020年出口专项税或将重现 24

布局OEM/ODM市场，打开成长天花板 26

国内洗涤用品普及率较高，国产品牌市占率喜人 26

布局OEM/ODM业务，拥抱国内洗护市场 28

盈利预测与投资建议 30

盈利预测假设与业务拆分 30

估值分析 31

投资建议 32

风险提示 33

插图目录 35

表格目录 36

深耕表面活性剂与油脂化工行业，向洗护用品代加工进发

历史悠久的表活龙头

公司以创新和科技为核心，专注于表面活性剂、油脂化学品的研发制造及洗护用品代加工。其前身为创立于1965年的“浙江省轻工业研究所”，于2000年改

制成浙江赞成科技有限公司，并在2007年进行了股份制改造，2011年11月成功登陆深圳证券交易所中小板。

依托于先进理念、科学管理以及技术和人才优势，公司长期坚持自主创新，走科技成果产业化的发展路线，是专业从事表面活性剂、油脂化学品研发制造和洗护用品代加工的高新技术企业。公司通过了质量、环境、职业健康安全和测量管理四体系认证，表面活性剂、洗涤剂生产获得了欧盟化妆品GMP认证，油脂化学品获得了Hala清真认证，主要产品的产销量在全国稳居前列，并有多种产品进入了国际市场，致力于成为全球知名的表面活性剂、油脂化学品、家清个护用品OEM/ODM供应商。

图1：公司发展历程

资料来源：公司官网，

公司总部设在杭州，并于浙江的杭州和嘉兴、江苏的镇江、四川的眉山、河南

的鹤壁、广东的江门和韶关、以及印尼的雅加达等地设立工业化生产基地，截至2023年底，表面活性剂和油脂化学品的年产能分别突破120万吨和100万吨，洗护用品OEM/ODM加工服务能力达110万吨。

利用公司在表面活性剂领域的原材料优势，公司已经建设了以高标准、高起点和智能化为特征的日化生态产业园，并配备了包装、储存和物流等配套设施。该布局使得公司能够向客户提供一系列绿色、环保的日化洗护产品的全面OEM和ODM服务，涵盖洗衣液、洗洁精、洗衣粉、洗衣凝珠等产品的代加工，同时为国内外洗护品牌提供从配方定制、包装设计到生产加工的一站式供应链解决方案。

图2：公司主营业务示意图

资料来源：公司公告，

公司的股权结构清晰，且管理团队持股比例稳定。截至2024年9月份，方银军直接持有公司5.06%的股份。同时，河南正商企业发展集团有限责任公司为公司最大股东，直接持有18.60%的股份，并通过其子公司杭州永银投资合伙企业间接持股14.47%。公司还有部分员工通过集团二期员工持股计划持有公司3.59%的股份。公司股权结构稳定，技术骨干员工参与持股有利于公司稳中求进，为公司创新发展打下坚实基础。

图3：截至2024年9月30日，公司股权结构

资料来源：wind，

注：列示子公司为公司直接控股子公司

曾面临多重挑战，公司积极应对调整策略

2023年利润呈恢复性增长，高位库存影响逐渐消逝。2022年，在俄乌冲突、印尼实施原材料出口限制政策、美元加息等多重因素的影响下，主要大宗油脂原料价格经历了极端的波动，尤其在当年6-9月期间，棕榈油价格出现三次大幅下跌，市场情况极为异常。在这种原材料价格剧烈震荡的市场情况下，公司依然保持了生产经营的正常运行，核心业务的收入规模稳定，并且已经严格控制了库存水平，但由于公司的业务规模和库存量较大，对原材料价格的剧烈波动特别敏感，公司的利润水平仍受较大影响，当年公司归母净利润亏损0.70亿元。2023年，公司主要生产产品所需的原材料棕榈油，脂肪醇等价格波动在2023年趋于正常，维持低位运行，叠加下游需求回暖，故公司整体经营情况平稳向好，尤其利润端恢复明显。2023年公司实现营收96.12亿元，同比减少14.45%，归母净利润达0.88亿元，同比增长225.62%。

图4：2